2012年6月16日 星期六
聯系脫鈎？
任總講脫勾引起熱烈討論，你點睇？羅仔的文章『任志剛，今次你賺幾多？』寫得頗到肉。不過最到肉是最後結論說政府官員的回應是心中有鬼：「曾、陳如斯緊張，除了自知級數或段數不及草民外，可能就是「心裏有鬼」。這樣，好事來的，起碼近十年來行之無效的聯滙，有機會變了。」
http://www.inv168.com/phpBB3/viewtopic.php?f=5&p=1711985#p1711985
小弟看法雷同，任總發言不是要推倒聯匯，而是怕有人要改變聯匯，故先發制人，引起社會反對(近日傳媒反對脫勾居多可見一斑)，到時誰改變聯匯就變成「妄顧民意，獨斷專行」。
為何要改變聯匯(脫勾)？小弟認為是要長遠令港元慢慢貶值。為何要貶值？
看 羅仔《世事循環》P.153的「四川重慶實質工資指數」(見上圖)，1937年至1943年的民國通脹期，社會各階層的實質工資皆趨跌(購買力下跌)，但 跌幅不同，教師、公務員比工人、農村工人階層跌得「更甘」，以工人為例，6年間從100跌至80，教師卻由100跌至20。1920年代德國超通時亦出現 類似情況。
何解如此？通脹之下，人人必需的生活必需品愈有價值，生產這些東西的勞動力愈有議價能力。此處要弄清，購買力下跌不等同工資或收入下跌，收入大增但追不上通脹，仍是購買力下跌。假設香港重演當年重慶，地產經紀的購買力下跌就會大過漁民。
還有更慘階層嗎？有！銀行及有錢人。有錢人的儲蓄漸漸流失購買力自不用說，銀行從事借貸，借出去的錢隔幾年收回，本金購買力不見一截，損失亦慘重。
例設你問銀行借400萬，通脹下物價大升，你工資亦跟隨上升至20萬一個月，那銀行的欠款變相縮小。聯匯脫勾後，不再需要有美元才可「印銀紙」，政府可透過發幣決定港元匯價。那麼，為何是令港元貶值已不是令港元升值？原因可能有.......
1/欠銀行樓按的普羅百姓可更快還清欠款。
2/政府可透過印銀紙貸款給部分市民(真正用家)還樓按，那麼就算大量建屋引致樓價下跌，亦不會引起廣泛不滿。(當年負資產引起廣泛不滿不單止因為資產跌價，最重要是業主借不到錢應付銀行Call Loan)
3/銀行為了彌補損失，可能會加息，除非政府出手相助，否則因為買地而借的錢將面對息口上調，地產商將損失慘重。
4/港元對其他貨幣貶值將令香港整體生產成本下跌，包括租金。(在工資隨通脹大升下，就算租金上升亦可以變成變相下跌。)
5/港元貶值，可能令港人增持黃金，是國家整體戰略的一部份。(陳德霖取代任志剛不久就向倫敦提取香港存放當地的2.2噸實金)
如果羅仔推測沒錯，有人「心裡有鬼」，你就要作好心理準備，港元將脫勾並慢慢貶值。聯匯脫勾及印銀紙可能是一種變相的「劫富」，量化寬鬆下，誰人被劫？一切視乎主事人將印出來的錢分給誰而已？至於任總先發制人，梁特首如何部署？則是後話！(奉勸一句，除了自住外，借錢買樓投資，將來未必能得到政府幫忙。)
2012年4月8日 星期日
你知道世界發生緊咩事嗎？
本文取自"Invest Smart, Eat Play Shop hard!!! " blog
可能你自己，親戚朋友都在討論，究竟而家個市況是怎樣？看似很差但又差吾晒，又話樓市小陽春？股市亦從去年低位回升，恆指30％，道指亦22％，這幾天股金銀油都在跌，匯豐在炒人，日資投行在炒人，但非金融業又像沒事發生一樣，自己應該沒事吧？香港有呀爺作靠山，美國大選年，點都能撐過2012，Obama和Bernanke點會比美國吾惦，一定有更多救市政策未出籠吧！最多是歐洲有問題，但too big to fail嘛，歐洲冇可能倒下，希臘那麼遠跟我有甚麼關係？
簡單撮要一下，過去十多廿年，由美國帶頭作deficit spending （赤字開支）, 好似好好聽的一個經濟術語，layman解釋譯作“收入與支出不相稱”，再俗些就是“冇咁大個頭吾好戴咁大頂帽”。 入不敷支 ，舉債度日，巨型政府架構，不切實際的社會福利，失業救濟金、以打仗爲藉口使錢借錢、bail out不負責任的金融機構，靠由自己用IOU發債自己人買返，從人民袋中收取税項以支付非政府機構美聯署作爲發債利息，borrow money out of thin air, 先使未來錢，以債襟債，將人民財富於無型中攤薄。
若果還未明，很簡單，實際上美國，日本及一些歐洲國家技術上經已破產。極端的低利率是唯一令美國和全球金融機構還未“表面”破產的原因。對主權債務國家，大型金融機構，超低息對他們來説是可以不停購買將失去基本價值的資產，如國債和抵押貸款。這種暗地裏所作的方法比overt printing的是不同的，並已相對減輕影響。看看世界各地的政府主權債務，納稅人根本沒有法子於有生之年可以處理到。可以做的是撇賬、或者，試圖透過通膨來毀滅他。當有六個煲蓋還可以蓋十個煲，一但變了一百個一千個煲，可以怎樣。
全 球債務泡沫，將開始泄氣時，請問所有多餘的貨幣可以去那裏。去槓桿化的力量在世界上不是美聯儲可以想像到的。超低利息理應是將信貸成本降至非常低，應該能 鼓勵企業借貸和經濟擴張。但有一點是最近的證據表明，這種情況並沒有發生。大企業已經建立了大量現金儲備，但他們並沒有投資這些資金。部分原因是，他們都 比較謹慎，希望儲備好日後能走出衰退。另外，他們不投資，因為他們無法找到吸引他們的資金用途。小企業更加沒有承受到這些利率下降成本，因爲銀行沒有轉嫁 到他們身上。加上隨著嬰兒潮一代準備及陸續退休，面對如此市況，他們轉移到低風險資產的投資，如儲蓄賬戶和存款證明書，但在今天的零利率政策，他們可以做 的是看他們的辛苦半生的財產被慢慢轉移。他們的消費開支唯有大幅縮減，可見未來經濟活動將被他們改變消費模式而改變。自1946起的嬰兒潮帶動了全世界的消費市場，信貸膨脹。去槓桿化將會成爲主流，節衣縮食，健康簡單生活將帶動未來社會。
但 泡沫貨幣還得有出路，去那裏？儘管評級下調和全球主權債務飆升，美國國債和其他政府債券還是在沒有選擇下被認為最安全的地方，能確保財富之一。正如一位分 析師解釋說，“你不能堅持將錢放在床墊下。”去槓桿化還包括將衍生工具，各類型紙資產屬回，變賣紙金紙銀，變回美元爲基礎的資產，包括美債。而Obama和Bernanke將會繼續構入更多MBS, 或幫助超過五百萬間的foreclosed homes主人再融資，以減慢爆破速度。最重要的是，在大選前最戲劇性的時候才會推出。
很多學者説，到最後大幅度devalue人們的貨幣，（變相撇賬），所以通貨膨脹，將銀紙一次性貶值都可能隨時會發生，但信不信由你，沒資可投者當然要先累積財富，有財的更加要早作準備了。
----------------------------------------------------------------------------------------
some facts:
- 美國有超過300萬間未被處理及推出市場的foreclosed homes
- 中國多個城市，Las Vegas, 星加坡，澳洲、澳門，等過去都因過度擴張而遺留大量空置單位、爛尾樓及購物商場。Las Vegas 地產泡沫已爆破，下一個呢？
可能你自己，親戚朋友都在討論，究竟而家個市況是怎樣？看似很差但又差吾晒，又話樓市小陽春？股市亦從去年低位回升，恆指30％，道指亦22％，這幾天股金銀油都在跌，匯豐在炒人，日資投行在炒人，但非金融業又像沒事發生一樣，自己應該沒事吧？香港有呀爺作靠山，美國大選年，點都能撐過2012，Obama和Bernanke點會比美國吾惦，一定有更多救市政策未出籠吧！最多是歐洲有問題，但too big to fail嘛，歐洲冇可能倒下，希臘那麼遠跟我有甚麼關係？
簡單撮要一下，過去十多廿年，由美國帶頭作deficit spending （赤字開支）, 好似好好聽的一個經濟術語，layman解釋譯作“收入與支出不相稱”，再俗些就是“冇咁大個頭吾好戴咁大頂帽”。 入不敷支 ，舉債度日，巨型政府架構，不切實際的社會福利，失業救濟金、以打仗爲藉口使錢借錢、bail out不負責任的金融機構，靠由自己用IOU發債自己人買返，從人民袋中收取税項以支付非政府機構美聯署作爲發債利息，borrow money out of thin air, 先使未來錢，以債襟債，將人民財富於無型中攤薄。
若果還未明，很簡單，實際上美國，日本及一些歐洲國家技術上經已破產。極端的低利率是唯一令美國和全球金融機構還未“表面”破產的原因。對主權債務國家，大型金融機構，超低息對他們來説是可以不停購買將失去基本價值的資產，如國債和抵押貸款。這種暗地裏所作的方法比overt printing的是不同的，並已相對減輕影響。看看世界各地的政府主權債務，納稅人根本沒有法子於有生之年可以處理到。可以做的是撇賬、或者，試圖透過通膨來毀滅他。當有六個煲蓋還可以蓋十個煲，一但變了一百個一千個煲，可以怎樣。
全 球債務泡沫，將開始泄氣時，請問所有多餘的貨幣可以去那裏。去槓桿化的力量在世界上不是美聯儲可以想像到的。超低利息理應是將信貸成本降至非常低，應該能 鼓勵企業借貸和經濟擴張。但有一點是最近的證據表明，這種情況並沒有發生。大企業已經建立了大量現金儲備，但他們並沒有投資這些資金。部分原因是，他們都 比較謹慎，希望儲備好日後能走出衰退。另外，他們不投資，因為他們無法找到吸引他們的資金用途。小企業更加沒有承受到這些利率下降成本，因爲銀行沒有轉嫁 到他們身上。加上隨著嬰兒潮一代準備及陸續退休，面對如此市況，他們轉移到低風險資產的投資，如儲蓄賬戶和存款證明書，但在今天的零利率政策，他們可以做 的是看他們的辛苦半生的財產被慢慢轉移。他們的消費開支唯有大幅縮減，可見未來經濟活動將被他們改變消費模式而改變。自1946起的嬰兒潮帶動了全世界的消費市場，信貸膨脹。去槓桿化將會成爲主流，節衣縮食，健康簡單生活將帶動未來社會。
但 泡沫貨幣還得有出路，去那裏？儘管評級下調和全球主權債務飆升，美國國債和其他政府債券還是在沒有選擇下被認為最安全的地方，能確保財富之一。正如一位分 析師解釋說，“你不能堅持將錢放在床墊下。”去槓桿化還包括將衍生工具，各類型紙資產屬回，變賣紙金紙銀，變回美元爲基礎的資產，包括美債。而Obama和Bernanke將會繼續構入更多MBS, 或幫助超過五百萬間的foreclosed homes主人再融資，以減慢爆破速度。最重要的是，在大選前最戲劇性的時候才會推出。
很多學者説，到最後大幅度devalue人們的貨幣，（變相撇賬），所以通貨膨脹，將銀紙一次性貶值都可能隨時會發生，但信不信由你，沒資可投者當然要先累積財富，有財的更加要早作準備了。
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some facts:
- 美國有超過300萬間未被處理及推出市場的foreclosed homes
- 中國多個城市，Las Vegas, 星加坡，澳洲、澳門，等過去都因過度擴張而遺留大量空置單位、爛尾樓及購物商場。Las Vegas 地產泡沫已爆破，下一個呢？
2012年2月28日 星期二
伊朗簡史
1979年4月至10月的半年內，金價從240升到430美元，升幅近1倍，是金價自1971年脫離金本位後，最強勁升幅的半年。
金價上升，反映世人對美元信心的下跌，亦反映對美國的信心下跌，1979年4月究竟發生了甚麼事，導致這種信心危機，將金價推到新高？
那 一年4月1日，伊朗伊斯蘭共和國(Islamic Republic of Iran)正式成立，推翻了巴列維王朝(Pahlavi Kingdom)統治。伊朗，成為近代歷史上第一個被伊斯蘭原教旨主義(Islamic Fundamentalism)攻陷的「西方國家」。歐美陣形其中一國被攻陷，世人對美元的信心又焉能不下跌？
伊朗是「西方國家」？搞錯了嗎？今日的伊朗有那一處似歐美西方國家？伊朗與西方國家不是一直勢成水火嗎？那只是1979年後的事，1979年以前，伊朗可是徹頭徹尾的西方陣形。
伊朗，古稱波斯(Persia)，直至1935年，巴列維王朝才易名Iran(伊朗)，名字由Aryan演變而來，Aryan(雅利安)曾部份歐洲人視為最高尚的白色人種，如納粹德國。伊朗更改國名，就是要與中東阿拉伯回教世界劃清界線。
事 實上，伊朗人從不自視為阿拉伯人，而是波斯人(Persian)。近年，美國研究機構對波斯人進行DNA測試，結果北歐基因最高比重，達20%，西歐基因 亦有7.5%。(詳情參考：http://bbs.tiexue.net/post_3315030_1.html)，今天許多伊朗人其實是混種，或是阿 拉伯移民後代。巴列維王室屬波斯與土耳其混血種族，外貌近似歐洲人。
伊朗歷史亦與西方歷史密不可分，開國王帝居魯士大帝(Cyrus the Great)2500年前創立的Achaemenid王朝，被歷史學家視為西方歷史上第一個帝國(又稱波斯第一帝國)，居魯士大帝的統治權術影響了希臘、 羅馬政治，其中羅馬行省制度就是源自波斯帝國。
居魯士大帝征服巴比倫、北非等地後，宣佈解放奴隸，頒發人權宣言──居魯士圓柱 (Cyrus Cylinder)(現存於大英博物館)，明確規定帝國內人民的基本人權，1971年被聯合國確認為人類歷史上第一份人權宣言。居魯士大帝的統治普遍受到 歐洲人的肯定，就算後來波斯帝國被希臘所滅，征服者亞歷山大大帝亦親自到居魯士王陵參拜。
波斯有過輝煌歷史，亦曾被外族統治，包括希臘人、羅馬人、蒙古人、土耳其人，直至二十世紀初，統治權再次回到波斯人手上。1925年，Reza Khan Pahlavi將軍在英國人支持下發動政變，推翻前朝，建立巴列維王朝(Pahlavi Dynasty)。
無 論在政治、經濟、社會，伊朗都曾是一個西方國家，巴列維王室與歐洲王室交往頻繁，禮儀、排場，完全是歐洲王室規格，第二任繼承人Shah Pahlavi更推行全面西化，打擊回教勢力，沒收清真寺土地分給農民，甚至比今日法國總統隆爾科齊早半世紀，禁止婦女公眾場合穿著回教服飾。1963年 更推行《選舉法》，實施民主選舉，引入歐美投資，設立最低工資，為了消除傳統勢力對新政阻撓，舉行全國公投，獲得90%人民支持。
1963至1972年，伊朗的GPD曾以11.5%增長，受到歐美國家的肯定，為了抗衡蘇聯，軍事上更受美國資助，擁有中東裝備最精良的軍隊，今日伊朗的軍事力量很多都是源自昔日美國技術。
1971 年，巴列維王朝舉行伊朗立國2500年紀念，舉國齊歡，在居魯士王陵舉行盛大慶典及閱兵，國王率領一眾伊朗王室，還有高貴大方的皇后Farah，歡迎歐美 王公貴族、政治領袖。英國皇室、美國總統通通有出席。誰會想到，這樣一個國度，八年後被伊斯蘭原教旨主義革命淹沒！
關鍵就在權力制衝未盡 完善，貪污嚴重，財富迅速落到一班皇親國戚、官僚、大商家、銀行家手上，根據《文明衝突的背後》，全國80%財富被1%的人控制，他們被稱為「伊朗二千 家」。1963年至1972年城市人均收入平均升6.1%，農村卻只得0.03%，1974年，全國有73%工人收入低於法定最低工資，城市的失業率高達 10%以上。
伊朗被分裂成兩個世界，城市的中產階級、有錢人、富豪，過著奢侈的西化生活，國王用1億美元訂製私人專機上的金馬桶，立國2500年慶典上，佳餚、香檳都從法國空運過來，居魯士王陵旁邊建起了六十五座巨大帳篷作派對場所。
過 著西方人一樣生活的伊朗王公貴族、中產階層，完全漠視興起於二十世紀初的伊斯蘭原教旨主義已經殺到眼前，在貧苦大眾間廣泛傳播。(關於原教旨主義的影響 力，將來再撰文詳論)，上層統治者以為靠著美國軍事的強大支持，可以維持統治，更將鼓吹「受剝削者必須起而造反」的伊斯蘭原教旨學者霍梅尼 (KHOMEINI)驅逐出境，流亡國外。
從1972年至1978伊斯蘭革命前，伊朗軍費支出增長6倍，從美國購買的武器從10億增加到95億，伊朗政府每年有60%財政收入來自美國援助。
1978 年1月7日，伊朗有媒體撰文批評霍梅尼，引起神學院學生上街示威，最終演變成鎮壓，許多學生死傷，依據伊斯蘭傳統，死後40日悼念，於是悼念又演成示威， 又再鎮壓，又再悼念……1979年2月空軍學校學生叛變，大批城市窮人衝入政府軍械庫，搶奪武器造反，在歐美軍力支持下，號稱世界第五大軍事大國的伊朗巴 列維王朝只支持了三天就土崩瓦解，原教旨主義者奪取政權，巴列維王室流亡美國。二百萬伊朗人在機場歡迎霍梅尼回國。歐美世界從始失去一個重要盟友。
今 年，我們只能從零星的片段回顧以往「西化」的伊朗。歷史與政局的演變並不是簡單對比武器的強弱，更多是在人們不為意的細節上推動歷史前進，如果1979年 伊朗是第一個被原教旨主義攻陷的西方國家，那第二個則要數阿富汗塔利班1995推翻親蘇政權，Who is the next？
影片解說：
上：1979年前的伊朗城市生活
下：1971年伊朗立國2500年慶典
金價上升，反映世人對美元信心的下跌，亦反映對美國的信心下跌，1979年4月究竟發生了甚麼事，導致這種信心危機，將金價推到新高？
那 一年4月1日，伊朗伊斯蘭共和國(Islamic Republic of Iran)正式成立，推翻了巴列維王朝(Pahlavi Kingdom)統治。伊朗，成為近代歷史上第一個被伊斯蘭原教旨主義(Islamic Fundamentalism)攻陷的「西方國家」。歐美陣形其中一國被攻陷，世人對美元的信心又焉能不下跌？
伊朗是「西方國家」？搞錯了嗎？今日的伊朗有那一處似歐美西方國家？伊朗與西方國家不是一直勢成水火嗎？那只是1979年後的事，1979年以前，伊朗可是徹頭徹尾的西方陣形。
伊朗，古稱波斯(Persia)，直至1935年，巴列維王朝才易名Iran(伊朗)，名字由Aryan演變而來，Aryan(雅利安)曾部份歐洲人視為最高尚的白色人種，如納粹德國。伊朗更改國名，就是要與中東阿拉伯回教世界劃清界線。
事 實上，伊朗人從不自視為阿拉伯人，而是波斯人(Persian)。近年，美國研究機構對波斯人進行DNA測試，結果北歐基因最高比重，達20%，西歐基因 亦有7.5%。(詳情參考：http://bbs.tiexue.net/post_3315030_1.html)，今天許多伊朗人其實是混種，或是阿 拉伯移民後代。巴列維王室屬波斯與土耳其混血種族，外貌近似歐洲人。
伊朗歷史亦與西方歷史密不可分，開國王帝居魯士大帝(Cyrus the Great)2500年前創立的Achaemenid王朝，被歷史學家視為西方歷史上第一個帝國(又稱波斯第一帝國)，居魯士大帝的統治權術影響了希臘、 羅馬政治，其中羅馬行省制度就是源自波斯帝國。
居魯士大帝征服巴比倫、北非等地後，宣佈解放奴隸，頒發人權宣言──居魯士圓柱 (Cyrus Cylinder)(現存於大英博物館)，明確規定帝國內人民的基本人權，1971年被聯合國確認為人類歷史上第一份人權宣言。居魯士大帝的統治普遍受到 歐洲人的肯定，就算後來波斯帝國被希臘所滅，征服者亞歷山大大帝亦親自到居魯士王陵參拜。
波斯有過輝煌歷史，亦曾被外族統治，包括希臘人、羅馬人、蒙古人、土耳其人，直至二十世紀初，統治權再次回到波斯人手上。1925年，Reza Khan Pahlavi將軍在英國人支持下發動政變，推翻前朝，建立巴列維王朝(Pahlavi Dynasty)。
無 論在政治、經濟、社會，伊朗都曾是一個西方國家，巴列維王室與歐洲王室交往頻繁，禮儀、排場，完全是歐洲王室規格，第二任繼承人Shah Pahlavi更推行全面西化，打擊回教勢力，沒收清真寺土地分給農民，甚至比今日法國總統隆爾科齊早半世紀，禁止婦女公眾場合穿著回教服飾。1963年 更推行《選舉法》，實施民主選舉，引入歐美投資，設立最低工資，為了消除傳統勢力對新政阻撓，舉行全國公投，獲得90%人民支持。
1963至1972年，伊朗的GPD曾以11.5%增長，受到歐美國家的肯定，為了抗衡蘇聯，軍事上更受美國資助，擁有中東裝備最精良的軍隊，今日伊朗的軍事力量很多都是源自昔日美國技術。
1971 年，巴列維王朝舉行伊朗立國2500年紀念，舉國齊歡，在居魯士王陵舉行盛大慶典及閱兵，國王率領一眾伊朗王室，還有高貴大方的皇后Farah，歡迎歐美 王公貴族、政治領袖。英國皇室、美國總統通通有出席。誰會想到，這樣一個國度，八年後被伊斯蘭原教旨主義革命淹沒！
關鍵就在權力制衝未盡 完善，貪污嚴重，財富迅速落到一班皇親國戚、官僚、大商家、銀行家手上，根據《文明衝突的背後》，全國80%財富被1%的人控制，他們被稱為「伊朗二千 家」。1963年至1972年城市人均收入平均升6.1%，農村卻只得0.03%，1974年，全國有73%工人收入低於法定最低工資，城市的失業率高達 10%以上。
伊朗被分裂成兩個世界，城市的中產階級、有錢人、富豪，過著奢侈的西化生活，國王用1億美元訂製私人專機上的金馬桶，立國2500年慶典上，佳餚、香檳都從法國空運過來，居魯士王陵旁邊建起了六十五座巨大帳篷作派對場所。
過 著西方人一樣生活的伊朗王公貴族、中產階層，完全漠視興起於二十世紀初的伊斯蘭原教旨主義已經殺到眼前，在貧苦大眾間廣泛傳播。(關於原教旨主義的影響 力，將來再撰文詳論)，上層統治者以為靠著美國軍事的強大支持，可以維持統治，更將鼓吹「受剝削者必須起而造反」的伊斯蘭原教旨學者霍梅尼 (KHOMEINI)驅逐出境，流亡國外。
從1972年至1978伊斯蘭革命前，伊朗軍費支出增長6倍，從美國購買的武器從10億增加到95億，伊朗政府每年有60%財政收入來自美國援助。
1978 年1月7日，伊朗有媒體撰文批評霍梅尼，引起神學院學生上街示威，最終演變成鎮壓，許多學生死傷，依據伊斯蘭傳統，死後40日悼念，於是悼念又演成示威， 又再鎮壓，又再悼念……1979年2月空軍學校學生叛變，大批城市窮人衝入政府軍械庫，搶奪武器造反，在歐美軍力支持下，號稱世界第五大軍事大國的伊朗巴 列維王朝只支持了三天就土崩瓦解，原教旨主義者奪取政權，巴列維王室流亡美國。二百萬伊朗人在機場歡迎霍梅尼回國。歐美世界從始失去一個重要盟友。
今 年，我們只能從零星的片段回顧以往「西化」的伊朗。歷史與政局的演變並不是簡單對比武器的強弱，更多是在人們不為意的細節上推動歷史前進，如果1979年 伊朗是第一個被原教旨主義攻陷的西方國家，那第二個則要數阿富汗塔利班1995推翻親蘇政權，Who is the next？
影片解說：
上：1979年前的伊朗城市生活
下：1971年伊朗立國2500年慶典
2012年1月15日 星期日
中國經濟改革 2012 - 2013
吳敬璉的弟子、國務院發展研究中心資源與環境研究所副所長李佐軍更是在2011年的一次小範圍報告中直言，中國經濟危機很可能在2013年爆發，引爆線不是房地産泡沫破滅就是地方債務危機，其表現就是部分中小企業破産，部分銀行破産，部分地方政府破産。
要實現産業結構調整和升級，則不能再走政府按照計劃經濟思維圈定戰略新興産業的老路，而須政府解除對要素價格包括資本、土地、能源等的管制；真正落實形同 虛設的“非公36條”，將金融、電信、石油等高利潤行業向民營資本開放；並通過資本市場公平有效地將國有資産社會化（招商局集團前董事長秦曉的主張）
要實現産業結構調整和升級，則不能再走政府按照計劃經濟思維圈定戰略新興産業的老路，而須政府解除對要素價格包括資本、土地、能源等的管制；真正落實形同 虛設的“非公36條”，將金融、電信、石油等高利潤行業向民營資本開放；並通過資本市場公平有效地將國有資産社會化（招商局集團前董事長秦曉的主張）
2011年10月16日 星期日
香港人最愛投資
溫天納
香港人最愛投資，但是最近香港的樓市和證券市場表現均不濟。2011年10月3日，恒指跌破了17000點。現在，要準確預測經濟的未來走勢，有時簡直比登天還難。不過，如果你是一個緊貼民生、留意身邊生活的變化的人，有時候倒可能看得更爲通透一些。
我在投行圈的一位女性朋友，投資姿態向來大膽，獨行獨斷，從不相信媒體上投資專家或股評家的意見。爲何？因爲她認爲這些人可能都不吃“人間煙火”，與民情脫節，紙上談兵，書生論政，不值參考。
這位朋友的眼光的確頗爲精准，從2010年中開始，她就開始買黃金概念股份，和電訊概念股份。
爲什麽要買電訊股呢？
雖然這位朋友在投行裏職位不低，但她對保留自己既有的日常生活非常堅持，最爲關鍵的是，她甚爲留心周圍的“小趨勢”。蘋果iPhone4剛在香港推 出時，她沒有通過特殊綠色通道去“搶”，反而是自己去排隊。在過程中，她留意到不少原本根本不用電腦的家庭主婦和退休人士也在排隊，且無一不興致勃勃，這 種瘋狂的景象令我這位朋友愕然。她於是判斷，這些過往不上網的消費者，將成爲啓動電訊業務新的增長點。她雖然苦等數周才拿到一部蘋果電話，但是在此之前， 已大舉買進電訊類股份，後來大賺特賺。
同樣地，這位每天都到菜市場買菜的投資銀行家，留意到物價變化之大，遠遠超出統計資料，在傳統智慧下，她以黃金對沖通脹，結果還是賺了一筆。
再來說說房地産。香港政府在過去一年多，不斷推出新的政策打壓樓市，但是房地産價格竟然逆市上升，越炒越高。這位朋友在2011年3、4月地産最後 一波升浪中，在香港考察不同的樓盤。如果放在以往，譬如2007年的時候，高傲的地産商和地産代理一般不太願意搭理她這種看起來就是一個貌不驚人之家庭主 婦的買家。但現在，友人不斷收到地産公司和代理的熱情回復電話，就算是涉及貴價豪宅地段的樓盤，商家還是熱情如火。在她和物業代理閒聊的時候，她發現樓市 在高位中已經高處不勝寒，有價沒市，不少代理人根本已經有數月沒有工作量了，樓市只是在大商家的吹捧下的虛火——最後的盛宴。
地産公司和代理的態度禮遇有加，不過態度的改善可能只是爲市場所迫，友人自不會將這看爲入市的正面訊號，相反，她在第一時間，果斷地將現有的房子賣出，事實證明這是個聰明的決定。樓市在當時見頂後，成交和價格也進入冷凍和下跌通道。
投資銀行家都喜歡冒險，平常賺到錢，當然是希望好好運用平常辛苦獲得的財富，爲自己的財富保值，當然不願意見到自己的財富萎縮。但是，又有多少比例 的投行人士如我這位朋友一樣，在衆人牢騷中保持沈穩，且有著靈敏的嗅覺，從市井的喧囂中發現機會、解構機會？說白了，在慘烈的市場中還能賺到錢，考驗的不 僅僅是一個人的智商，更是情商。
2010年年初時，樓市的景象好比1997年初的時候，雞犬皆升，無論是在什麽地段，只要裝修搞得別致一些，就馬上被稱爲豪宅。經過洗腦後，就算你頭腦清醒，諸如“房價越來越高是正常的、合理的”之心理暗示已潛滋暗長。樓市進入全面瘋狂階段。13年後，又來了一個輪回。
瘋狂的透支讓人難以支撐，目前證券市場已經大幅調整，環球市場氣氛更加不穩，在進入2011年市場的尾段，香港的股市和樓市已經出現爆破前的徵象，我們到底是應該相信經濟學家的預測，還是從生活中體驗未來的變化，相信你的心裏已經有答案了。
（作者系招商證券香港公司董事總經理）
香港人最愛投資，但是最近香港的樓市和證券市場表現均不濟。2011年10月3日，恒指跌破了17000點。現在，要準確預測經濟的未來走勢，有時簡直比登天還難。不過，如果你是一個緊貼民生、留意身邊生活的變化的人，有時候倒可能看得更爲通透一些。
我在投行圈的一位女性朋友，投資姿態向來大膽，獨行獨斷，從不相信媒體上投資專家或股評家的意見。爲何？因爲她認爲這些人可能都不吃“人間煙火”，與民情脫節，紙上談兵，書生論政，不值參考。
這位朋友的眼光的確頗爲精准，從2010年中開始，她就開始買黃金概念股份，和電訊概念股份。
爲什麽要買電訊股呢？
雖然這位朋友在投行裏職位不低，但她對保留自己既有的日常生活非常堅持，最爲關鍵的是，她甚爲留心周圍的“小趨勢”。蘋果iPhone4剛在香港推 出時，她沒有通過特殊綠色通道去“搶”，反而是自己去排隊。在過程中，她留意到不少原本根本不用電腦的家庭主婦和退休人士也在排隊，且無一不興致勃勃，這 種瘋狂的景象令我這位朋友愕然。她於是判斷，這些過往不上網的消費者，將成爲啓動電訊業務新的增長點。她雖然苦等數周才拿到一部蘋果電話，但是在此之前， 已大舉買進電訊類股份，後來大賺特賺。
同樣地，這位每天都到菜市場買菜的投資銀行家，留意到物價變化之大，遠遠超出統計資料，在傳統智慧下，她以黃金對沖通脹，結果還是賺了一筆。
再來說說房地産。香港政府在過去一年多，不斷推出新的政策打壓樓市，但是房地産價格竟然逆市上升，越炒越高。這位朋友在2011年3、4月地産最後 一波升浪中，在香港考察不同的樓盤。如果放在以往，譬如2007年的時候，高傲的地産商和地産代理一般不太願意搭理她這種看起來就是一個貌不驚人之家庭主 婦的買家。但現在，友人不斷收到地産公司和代理的熱情回復電話，就算是涉及貴價豪宅地段的樓盤，商家還是熱情如火。在她和物業代理閒聊的時候，她發現樓市 在高位中已經高處不勝寒，有價沒市，不少代理人根本已經有數月沒有工作量了，樓市只是在大商家的吹捧下的虛火——最後的盛宴。
地産公司和代理的態度禮遇有加，不過態度的改善可能只是爲市場所迫，友人自不會將這看爲入市的正面訊號，相反，她在第一時間，果斷地將現有的房子賣出，事實證明這是個聰明的決定。樓市在當時見頂後，成交和價格也進入冷凍和下跌通道。
投資銀行家都喜歡冒險，平常賺到錢，當然是希望好好運用平常辛苦獲得的財富，爲自己的財富保值，當然不願意見到自己的財富萎縮。但是，又有多少比例 的投行人士如我這位朋友一樣，在衆人牢騷中保持沈穩，且有著靈敏的嗅覺，從市井的喧囂中發現機會、解構機會？說白了，在慘烈的市場中還能賺到錢，考驗的不 僅僅是一個人的智商，更是情商。
2010年年初時，樓市的景象好比1997年初的時候，雞犬皆升，無論是在什麽地段，只要裝修搞得別致一些，就馬上被稱爲豪宅。經過洗腦後，就算你頭腦清醒，諸如“房價越來越高是正常的、合理的”之心理暗示已潛滋暗長。樓市進入全面瘋狂階段。13年後，又來了一個輪回。
瘋狂的透支讓人難以支撐，目前證券市場已經大幅調整，環球市場氣氛更加不穩，在進入2011年市場的尾段，香港的股市和樓市已經出現爆破前的徵象，我們到底是應該相信經濟學家的預測，還是從生活中體驗未來的變化，相信你的心裏已經有答案了。
（作者系招商證券香港公司董事總經理）
2011年9月11日 星期日
你的商業模式靠譜嗎？
商業追問
如果說客戶價值主張和贏利模式往往和戰略相關的話，那麽關鍵資源和關鍵流程則考驗的是一個企業的執行能力。
陳雪頻
遇到很多創業者和投資者，動輒談“商業模式”。典型的對話情景往往發生在融資階段，投資者問創業者：你的商業模式是什麽？而創業者早有準備，慷慨作答。
且慢！那真的是商業模式麽？遺憾的是，如果你認真聽，你會發現，十個創業者有九個沒搞清楚這個問題，甚至很多人對商業模式這個詞都沒搞清楚。很多人往往會說：商業模式不就是怎麽賺錢麽？錯！怎麽賺錢，學術名稱叫“贏利模式”，那只是商業模式的一個環節。
到底什麽是商業模式呢？哈佛商學院教授克萊頓·克裏斯滕森對商業模式有一個經典定義：商業模式就是如何創造和傳遞客戶價值和公司價值的系統。它包括四個環節：客戶價值主張、贏利模式、關鍵資源和關鍵流程。
如果你覺得這個定義還太學術化，我可以稍通俗做下解釋，商業模式說白了就四點：第一，你能給客戶帶來什麽價值？第二，給客戶帶來價值之後你怎麽賺錢？第三，你有什麽資源和能力實現前兩點？第四，你如何來實現前兩點？
如果用這四個問題去問創業者，就會發現大多數創業者並沒有想明白，很多人還停留在迷茫或“忽悠”階段。創業的本質是創造價值，這也是爲什麽把“客戶 價值主張”放在第一位，而且贏利模式也是以此爲前提的緣故。一個成熟市場的邏輯是這樣的：你想賺錢？好！你能給別人帶來什麽價值？如果不能給別人帶來價值 就想賺錢，去摸彩票去吧！
很多技術類創業的公司並沒有想明白這個問題。他們往往有了一個自以爲很牛的技術，就認爲有了市場，其實市場需求和技術領不領先是兩回事。很多看上去 很炫的技術，幾乎是沒有市場的。你去看看中科院和大學裏的實驗室的那些科研成果，大多數看上去都很炫，但能夠轉化爲市場需求的産品，不到10%！這也是很 多技術類創業的公司容易失敗的原因。
還有些公司解決了“客戶價值主張”的問題，但在如何贏利方面沒有方向。很多互聯網公司在融資時往往會給你描繪一個抽象的前景：只要我們的用戶達到 1000萬，其中有10%的人付費，那麽我們就能賺很多很多錢！其實，根本就不是那麽回事！國內的很多網路公司的贏利模式還局限於網路廣告。但凡是做過網 站的人都知道，網路廣告可以稱得上是“贏者通吃”，1%的公司佔據了90%的市場份額，如果你做不到前幾位元，網路廣告基本上沒戲。
當然，很多創業者也想得很清楚，他們從消費者手中是賺不到錢的，他們要賺的是投資者的錢。的確，有些創業者成功地從投資者手裏拿了很多錢，但就是沒 有贏利，但這樣的故事往往結局不太好，因爲投資的耐心往往是有限的。餅畫得再圓，總有一天要兌現的。如果過了一定的時間還是不能贏利，公司的價值基本上就 爲零，自然也不會贏得投資者的青睞。
如果說客戶價值主張和贏利模式往往和戰略相關的話，那麽關鍵資源和關鍵流程則考驗的是一個企業的執行能力。以蘋果爲例，它的“關鍵資源”就是喬布 斯，還有非常有創新能力的産品設計和開發人員，以及來自於唱片公司和軟體發展者的支援。他的“關鍵流程”則是蘋果公司鼓勵創新的公司制度、企業文化和日常 管理工作，這些流程確保蘋果公司的創新具有可複製性和擴展性，從而不斷開發出類似於iPhone和iPad這樣的産品。
這一點往往是很多創業者容易忽視的。他們往往把自己或者所謂關係當作關鍵資源，卻同時高估了自己和所謂關係的力量，而沒有建立其組織的競爭能力。在 制度和流程建設方面，則是大多數創業公司的軟肋，他們往往迷信于創業者的個人能力，而忽視了在制度和流程方面的建設。這樣的疏忽往往會導致這些企業熬不過 初創期，或者熬過去了，也長不大。
如果說客戶價值主張和贏利模式往往和戰略相關的話，那麽關鍵資源和關鍵流程則考驗的是一個企業的執行能力。
陳雪頻
遇到很多創業者和投資者，動輒談“商業模式”。典型的對話情景往往發生在融資階段，投資者問創業者：你的商業模式是什麽？而創業者早有準備，慷慨作答。
且慢！那真的是商業模式麽？遺憾的是，如果你認真聽，你會發現，十個創業者有九個沒搞清楚這個問題，甚至很多人對商業模式這個詞都沒搞清楚。很多人往往會說：商業模式不就是怎麽賺錢麽？錯！怎麽賺錢，學術名稱叫“贏利模式”，那只是商業模式的一個環節。
到底什麽是商業模式呢？哈佛商學院教授克萊頓·克裏斯滕森對商業模式有一個經典定義：商業模式就是如何創造和傳遞客戶價值和公司價值的系統。它包括四個環節：客戶價值主張、贏利模式、關鍵資源和關鍵流程。
如果你覺得這個定義還太學術化，我可以稍通俗做下解釋，商業模式說白了就四點：第一，你能給客戶帶來什麽價值？第二，給客戶帶來價值之後你怎麽賺錢？第三，你有什麽資源和能力實現前兩點？第四，你如何來實現前兩點？
如果用這四個問題去問創業者，就會發現大多數創業者並沒有想明白，很多人還停留在迷茫或“忽悠”階段。創業的本質是創造價值，這也是爲什麽把“客戶 價值主張”放在第一位，而且贏利模式也是以此爲前提的緣故。一個成熟市場的邏輯是這樣的：你想賺錢？好！你能給別人帶來什麽價值？如果不能給別人帶來價值 就想賺錢，去摸彩票去吧！
很多技術類創業的公司並沒有想明白這個問題。他們往往有了一個自以爲很牛的技術，就認爲有了市場，其實市場需求和技術領不領先是兩回事。很多看上去 很炫的技術，幾乎是沒有市場的。你去看看中科院和大學裏的實驗室的那些科研成果，大多數看上去都很炫，但能夠轉化爲市場需求的産品，不到10%！這也是很 多技術類創業的公司容易失敗的原因。
還有些公司解決了“客戶價值主張”的問題，但在如何贏利方面沒有方向。很多互聯網公司在融資時往往會給你描繪一個抽象的前景：只要我們的用戶達到 1000萬，其中有10%的人付費，那麽我們就能賺很多很多錢！其實，根本就不是那麽回事！國內的很多網路公司的贏利模式還局限於網路廣告。但凡是做過網 站的人都知道，網路廣告可以稱得上是“贏者通吃”，1%的公司佔據了90%的市場份額，如果你做不到前幾位元，網路廣告基本上沒戲。
當然，很多創業者也想得很清楚，他們從消費者手中是賺不到錢的，他們要賺的是投資者的錢。的確，有些創業者成功地從投資者手裏拿了很多錢，但就是沒 有贏利，但這樣的故事往往結局不太好，因爲投資的耐心往往是有限的。餅畫得再圓，總有一天要兌現的。如果過了一定的時間還是不能贏利，公司的價值基本上就 爲零，自然也不會贏得投資者的青睞。
如果說客戶價值主張和贏利模式往往和戰略相關的話，那麽關鍵資源和關鍵流程則考驗的是一個企業的執行能力。以蘋果爲例，它的“關鍵資源”就是喬布 斯，還有非常有創新能力的産品設計和開發人員，以及來自於唱片公司和軟體發展者的支援。他的“關鍵流程”則是蘋果公司鼓勵創新的公司制度、企業文化和日常 管理工作，這些流程確保蘋果公司的創新具有可複製性和擴展性，從而不斷開發出類似於iPhone和iPad這樣的産品。
這一點往往是很多創業者容易忽視的。他們往往把自己或者所謂關係當作關鍵資源，卻同時高估了自己和所謂關係的力量，而沒有建立其組織的競爭能力。在 制度和流程建設方面，則是大多數創業公司的軟肋，他們往往迷信于創業者的個人能力，而忽視了在制度和流程方面的建設。這樣的疏忽往往會導致這些企業熬不過 初創期，或者熬過去了，也長不大。
2011年8月7日 星期日
“中國製造”已到臨界點
□南方周末評論員 李鐵
2011年7月29日，富士康科技集團董事長郭台銘對媒體表示，目前富士康有1萬台機器人，明年將達到30萬台，三年後機器人的使用規模將達到100萬台。未來富士康將增加生產線上的機器人數量，以完成簡單重復的工作，取代工人。
這 一舉措是否能解決富士康人力成本飛速上升的難題，還有待觀察，不過投資者們似乎並不看好，近日富士康國際的股價依然低迷，處於一年以來的低位，與四年前的 股價相比，富士康國際的股票跌幅已超過85%。從2007年淨利潤7.2億美元到2010年淨虧2.2億美元，富士康被衆多投資者抛棄是意料中事。
用機器人來代替人工，似乎是富士康的一個無奈選擇：不削減人工支出，勞動力成本的上升已使企業不堪重負，用機器人吧，那“中國製造”還有多少成本優勢？
作 爲“中國製造”的龍頭，富士康的困境具有代表性，中國製造業在今年顯露出的處境已經相當嚴峻。就在七月份，東莞老牌玩具企業——素藝玩具廠老闆在運走大約 5個集裝箱的貨物後“神秘失蹤”，留下了大批要債的工人和供應商，此事引發了廣泛的社會關注和討論。東莞市副市長江陵近期也在多個場合表示：“目前東莞企 業遇到的困難不亞于金融危機時。”
很多人難免提出疑問：爲什麽金融危機已過去3年，還有老牌玩具廠一夜間土崩瓦解？原因不難找：三 年前全球金融危機，中國製造業的訂單數量迅速減少，困境主要源於外因，外部需求慢慢復蘇，困難很快得到了緩解。而今天中國製造業面臨的問題主要是內因，解 決起來難度更大。
製造業的老闆們都會提到以下幾點：員工工資和原材料的大漲、人民幣升值、融資難和融資成本提高。這些主要因素導致部分出口製造行業的成本在今年上半年大漲30%左右。大多數出口製造業企業的利潤在10%以下，陷入困境是必然。
爲什麽勞動力和原材料的成本一直往上漲呢？工資上漲，勞動者收入是有一點增加，但漲的工資可能還不足以抵消他們在其他方面開支的增加。如果漲的價格真正進到勞動者的腰包，中國經濟也不用老操心內需問題了。
營商成本居高不下，這是近年來中國商品成本越來越高的另一個重要原因。營商成本這麽高，很大程度上是因爲在中國經濟基礎領域，充斥著各種壟斷，到處是卡拿要的權力分肥，以及伴隨壟斷盤剝的低效率，這些成本最後都流入了最終的銷售環節，讓消費者埋單。
就以物流領域爲例，半年來，國際原油價格並沒有大的波動，但我國兩大石油巨頭已經幾次上調了汽油柴油的價格，不單漲價，還時不時鬧起了柴油荒。另外，鐵路、空運，都沒有實現市場化，物流系統質次價高。這些，最終都計入了商品的成本。
基礎資源和公共服務領域的過多壟斷，加上土地財政造成的房地産高價，使得城市生活成本迅速上升，勞動者迫于生計不得不要求漲工資。與之相應，農村勞動力成本和蔬菜食品價格，也在不斷上漲。
在 這樣一條漲價鏈條上，壓力最終傳導給了誰？政府的財政收入似乎沒有受影響，上半年我國財政收入又增長了31.2%。房地産、汽油、公路收費暫時都不用過於 擔心，因爲消費者不得不用，漲價了你也沒處躲。但對於千千萬萬的中國製造企業而言，漲價將使一直靠低成本行銷世界的中國商品喪失競爭力。這個壓力鏈條傳導 的壓力，終於在它們身上體現了出來。
做製造業賺不到錢，超發的貨幣就會抛棄實體經濟而轉向資本品，這又推高了製造業的成本，降低了 製造業的利潤，這是一個自我強化的泡沫化的迴圈。一個實體經濟萎縮的經濟體，要維持之前的增長，泡沫化是最簡便的選擇，我們可以用投資，用資産泡沫來維持 紙面上的增長，然而經濟學常識告訴我們，天下沒有白吃的午餐，泡沫破裂後，這個經濟體將在“失去的10年、20年”中苦苦煎熬。
2011年7月29日，富士康科技集團董事長郭台銘對媒體表示，目前富士康有1萬台機器人，明年將達到30萬台，三年後機器人的使用規模將達到100萬台。未來富士康將增加生產線上的機器人數量，以完成簡單重復的工作，取代工人。
這 一舉措是否能解決富士康人力成本飛速上升的難題，還有待觀察，不過投資者們似乎並不看好，近日富士康國際的股價依然低迷，處於一年以來的低位，與四年前的 股價相比，富士康國際的股票跌幅已超過85%。從2007年淨利潤7.2億美元到2010年淨虧2.2億美元，富士康被衆多投資者抛棄是意料中事。
用機器人來代替人工，似乎是富士康的一個無奈選擇：不削減人工支出，勞動力成本的上升已使企業不堪重負，用機器人吧，那“中國製造”還有多少成本優勢？
作 爲“中國製造”的龍頭，富士康的困境具有代表性，中國製造業在今年顯露出的處境已經相當嚴峻。就在七月份，東莞老牌玩具企業——素藝玩具廠老闆在運走大約 5個集裝箱的貨物後“神秘失蹤”，留下了大批要債的工人和供應商，此事引發了廣泛的社會關注和討論。東莞市副市長江陵近期也在多個場合表示：“目前東莞企 業遇到的困難不亞于金融危機時。”
很多人難免提出疑問：爲什麽金融危機已過去3年，還有老牌玩具廠一夜間土崩瓦解？原因不難找：三 年前全球金融危機，中國製造業的訂單數量迅速減少，困境主要源於外因，外部需求慢慢復蘇，困難很快得到了緩解。而今天中國製造業面臨的問題主要是內因，解 決起來難度更大。
製造業的老闆們都會提到以下幾點：員工工資和原材料的大漲、人民幣升值、融資難和融資成本提高。這些主要因素導致部分出口製造行業的成本在今年上半年大漲30%左右。大多數出口製造業企業的利潤在10%以下，陷入困境是必然。
爲什麽勞動力和原材料的成本一直往上漲呢？工資上漲，勞動者收入是有一點增加，但漲的工資可能還不足以抵消他們在其他方面開支的增加。如果漲的價格真正進到勞動者的腰包，中國經濟也不用老操心內需問題了。
營商成本居高不下，這是近年來中國商品成本越來越高的另一個重要原因。營商成本這麽高，很大程度上是因爲在中國經濟基礎領域，充斥著各種壟斷，到處是卡拿要的權力分肥，以及伴隨壟斷盤剝的低效率，這些成本最後都流入了最終的銷售環節，讓消費者埋單。
就以物流領域爲例，半年來，國際原油價格並沒有大的波動，但我國兩大石油巨頭已經幾次上調了汽油柴油的價格，不單漲價，還時不時鬧起了柴油荒。另外，鐵路、空運，都沒有實現市場化，物流系統質次價高。這些，最終都計入了商品的成本。
基礎資源和公共服務領域的過多壟斷，加上土地財政造成的房地産高價，使得城市生活成本迅速上升，勞動者迫于生計不得不要求漲工資。與之相應，農村勞動力成本和蔬菜食品價格，也在不斷上漲。
在 這樣一條漲價鏈條上，壓力最終傳導給了誰？政府的財政收入似乎沒有受影響，上半年我國財政收入又增長了31.2%。房地産、汽油、公路收費暫時都不用過於 擔心，因爲消費者不得不用，漲價了你也沒處躲。但對於千千萬萬的中國製造企業而言，漲價將使一直靠低成本行銷世界的中國商品喪失競爭力。這個壓力鏈條傳導 的壓力，終於在它們身上體現了出來。
做製造業賺不到錢，超發的貨幣就會抛棄實體經濟而轉向資本品，這又推高了製造業的成本，降低了 製造業的利潤，這是一個自我強化的泡沫化的迴圈。一個實體經濟萎縮的經濟體，要維持之前的增長，泡沫化是最簡便的選擇，我們可以用投資，用資産泡沫來維持 紙面上的增長，然而經濟學常識告訴我們，天下沒有白吃的午餐，泡沫破裂後，這個經濟體將在“失去的10年、20年”中苦苦煎熬。
不到三年，美國就是現在的希臘
事實上，美國的經濟復蘇一直十分脆弱，美國上半年經濟增長大幅放緩，增速創兩年來新低。
上周五公佈的資料顯示，美國第二季度GDP只增長了1.3%，而第一季度GDP增長也從先前的1.9%下調至0.4%。
美國前審計長David Walker說，不到三年，美國就是現在的希臘。
而糟糕的另一方面是，人們普遍預計，債務上限上調，意味著美國債務繼續增加，而美國很可能利用美元世界貨幣的地位，來開動印鈔機，將債務轉嫁到世界各地。
而世界經濟現在的情況已是四處冒煙：歐洲火燒連營，日本債臺高築，作爲世界經濟新引擎的中國也面臨著高通脹威脅。如果美國進一步印鈔，加劇流動性，將給全球經濟帶來新的危險。
德意志銀行在兩個月前一份報告中指出，從中長期看，我們還處在全球主權債務危機的初期。目前的主權債務危機尚未導致深度衰退，所以在未來危機牽涉面將變得更廣。現在我們真的是處在一個獨一無二、相當危險的時刻。
上周五公佈的資料顯示，美國第二季度GDP只增長了1.3%，而第一季度GDP增長也從先前的1.9%下調至0.4%。
美國前審計長David Walker說，不到三年，美國就是現在的希臘。
而糟糕的另一方面是，人們普遍預計，債務上限上調，意味著美國債務繼續增加，而美國很可能利用美元世界貨幣的地位，來開動印鈔機，將債務轉嫁到世界各地。
而世界經濟現在的情況已是四處冒煙：歐洲火燒連營，日本債臺高築，作爲世界經濟新引擎的中國也面臨著高通脹威脅。如果美國進一步印鈔，加劇流動性，將給全球經濟帶來新的危險。
德意志銀行在兩個月前一份報告中指出，從中長期看，我們還處在全球主權債務危機的初期。目前的主權債務危機尚未導致深度衰退，所以在未來危機牽涉面將變得更廣。現在我們真的是處在一個獨一無二、相當危險的時刻。
2011年7月30日 星期六
稅收國家
如果不用收入而用財産來衡量“窮”和“富”，可以發現，現代國家的政府普遍都是“窮”政府。說“窮”，不是說這些政府的收入不多，而是說這些政府沒有也不打算擁有龐大的營利性財産，更不會依靠營利性資産來獲得財政收入。
事實上，這些政府的財政收入還是挺多的，多數占到國民收入的三分之一左右。只是這些收入基本上都以稅收形式獲得，並且當年都已用到公共開支上，政府沒有什麽錢剩下，更沒有大筆可自由支配的資金，始終是一個“窮”政府。
西歐現代國家的産生，原因無他，只是因爲政府喪失了財産，不得不常規化地向私人徵稅，於是國家成爲稅收國家，政府成爲民主政府。
戈得謝德和熊彼特說的，都是西歐從中世紀走向現代的一段歷史。在中世紀早期，西歐君主靠自己的財産收入生活。所謂自己的財産，指的是封建制度下君主所直接 佔有的領地。到十六世紀前後，隨著戰爭的頻繁與規模的擴大，君主們需要大筆金錢去支付戰爭費用，原有的領地收入因此不夠使用。於是，君主們不得不靠賣地爲 生。等到土地賣得差不多、沒有財産時，君主就不得不以公共需要的名義向貴族和自由民徵稅。爲了徵稅和用稅，形成了一整套官僚行政機構；爲了獲得民衆對稅收 的同意，以便及時獲得稅收以贏得戰爭的勝利，君主不得不建立起代議制機構，讓納稅人代表審議徵稅的用途並監督用稅的過程。
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現代政府是“窮”政府，除了上述歷史的理由外，也可在邏輯上加以闡明。在現代國家的邏輯起點——社會契約論意義上，財産權是在國家誕生之前就爲個人 擁有的權利，在國家誕生後成爲個人的法律權利。這樣，財産爲個人分散持有，政府本身並不擁有財産。政府存在的目的，是執行立法機關做出的決定，其經費支援 也只能來自立法機關所批准的稅收。立法機關所行使的主權，具有支配境內人口與土地等資源的能力，由於它依公共意志而成立，因而實質上是民衆對自己的支配。 立法機關運用主權支配公民（部分）財産或收入，就形成徵稅權。徵稅權的實質，是公民在運用自己的權力支配自己的部分財産，用自己的錢來支援自己的事業。
據研究，從晚清至民國， 政府的財政收入皆不足國民收入的10％。如此虛弱的財政，原因當然有很多，其中一個重要的方面是，當時的中國尚未完成工業化，而一個健全的稅收制度，其稅 源應是工商業經濟。因此，晚清民國時期的政府，既沒有完全擺脫財産（仍擁有並持續建立大量國有企業），也未能建立健康的稅收。
1949 年後，新中國政府以國有企業爲基礎重建財政體系，財政收入主要依靠國有財産收益（即國有企業收入上繳）。不過，需要指出的是，國有企業上繳的收入，並非來 自企業的真正利潤（真正利潤最多只占很小部分），而來自以壟斷性國有工商企業爲渠道，彙集起來的社會各個角落的收入或剩餘，如從工農產品價格剪刀差而來的 農村剩餘，因工人低工資政策形成的部分勞動收入，通過壓低折舊率和資源補償率而獲得的收入，以及因壟斷地位而形成的壟斷利潤等。在財政收入方面，上述渠道 使新中國政府成爲有效的資源汲取者，1956年後的二十多年裏，中國財政收入占國民收入的比重達到了30％以上。這樣的財政體系，幫助新中國政府有效克服 了近代以來的主權危機，並相對成功地實現了工業化。
1978年前後，財政從農村、工人、折舊、資源補償及壟斷等渠道獲取企業收入已無法維繫。表現出來的現實狀況是，國有企業利潤 水平下降和經營效率低下。地永世長存。於是，財政不得不再次重建。通過利改稅和歷次稅制改革， 這樣，作爲稅收國家的中國，已不再需要以國有企業收入上繳的方式來提供財政收入， 實際上國有企業的利潤也沒有多少轉化爲財政收入。從1993年至2007年，國有企業沒有向財政上繳一分錢紅利。從2008年起，政策雖進行了調整，但依 舊變化不大。以2010年爲例，財政部提供的資料顯示，2010年國有企業盈利19870.6億元，上繳紅利440億元。就是說，只有區區2.2％的利 潤，轉化爲財政收入。因此專就財政意義而言，中國政府可以放棄營利性資産。
從經濟與就業來說，衆所周知，國有企業早已不是經濟增長 和就業增加的源泉。1978年後中國的發展，在相當大程度上是由非國有經濟的成長推動的。近十幾年來，70％以上的國內生産總值與幾乎全部新增就業，都是 由非國有企業提供的。所以，作爲稅收國家的中國，政府已不必保持龐大的營利性資産。
（本文由傳知行社會經濟研究所供稿）
事實上，這些政府的財政收入還是挺多的，多數占到國民收入的三分之一左右。只是這些收入基本上都以稅收形式獲得，並且當年都已用到公共開支上，政府沒有什麽錢剩下，更沒有大筆可自由支配的資金，始終是一個“窮”政府。
西歐現代國家的産生，原因無他，只是因爲政府喪失了財産，不得不常規化地向私人徵稅，於是國家成爲稅收國家，政府成爲民主政府。
戈得謝德和熊彼特說的，都是西歐從中世紀走向現代的一段歷史。在中世紀早期，西歐君主靠自己的財産收入生活。所謂自己的財産，指的是封建制度下君主所直接 佔有的領地。到十六世紀前後，隨著戰爭的頻繁與規模的擴大，君主們需要大筆金錢去支付戰爭費用，原有的領地收入因此不夠使用。於是，君主們不得不靠賣地爲 生。等到土地賣得差不多、沒有財産時，君主就不得不以公共需要的名義向貴族和自由民徵稅。爲了徵稅和用稅，形成了一整套官僚行政機構；爲了獲得民衆對稅收 的同意，以便及時獲得稅收以贏得戰爭的勝利，君主不得不建立起代議制機構，讓納稅人代表審議徵稅的用途並監督用稅的過程。
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現代政府是“窮”政府，除了上述歷史的理由外，也可在邏輯上加以闡明。在現代國家的邏輯起點——社會契約論意義上，財産權是在國家誕生之前就爲個人 擁有的權利，在國家誕生後成爲個人的法律權利。這樣，財産爲個人分散持有，政府本身並不擁有財産。政府存在的目的，是執行立法機關做出的決定，其經費支援 也只能來自立法機關所批准的稅收。立法機關所行使的主權，具有支配境內人口與土地等資源的能力，由於它依公共意志而成立，因而實質上是民衆對自己的支配。 立法機關運用主權支配公民（部分）財産或收入，就形成徵稅權。徵稅權的實質，是公民在運用自己的權力支配自己的部分財産，用自己的錢來支援自己的事業。
據研究，從晚清至民國， 政府的財政收入皆不足國民收入的10％。如此虛弱的財政，原因當然有很多，其中一個重要的方面是，當時的中國尚未完成工業化，而一個健全的稅收制度，其稅 源應是工商業經濟。因此，晚清民國時期的政府，既沒有完全擺脫財産（仍擁有並持續建立大量國有企業），也未能建立健康的稅收。
1949 年後，新中國政府以國有企業爲基礎重建財政體系，財政收入主要依靠國有財産收益（即國有企業收入上繳）。不過，需要指出的是，國有企業上繳的收入，並非來 自企業的真正利潤（真正利潤最多只占很小部分），而來自以壟斷性國有工商企業爲渠道，彙集起來的社會各個角落的收入或剩餘，如從工農產品價格剪刀差而來的 農村剩餘，因工人低工資政策形成的部分勞動收入，通過壓低折舊率和資源補償率而獲得的收入，以及因壟斷地位而形成的壟斷利潤等。在財政收入方面，上述渠道 使新中國政府成爲有效的資源汲取者，1956年後的二十多年裏，中國財政收入占國民收入的比重達到了30％以上。這樣的財政體系，幫助新中國政府有效克服 了近代以來的主權危機，並相對成功地實現了工業化。
1978年前後，財政從農村、工人、折舊、資源補償及壟斷等渠道獲取企業收入已無法維繫。表現出來的現實狀況是，國有企業利潤 水平下降和經營效率低下。地永世長存。於是，財政不得不再次重建。通過利改稅和歷次稅制改革， 這樣，作爲稅收國家的中國，已不再需要以國有企業收入上繳的方式來提供財政收入， 實際上國有企業的利潤也沒有多少轉化爲財政收入。從1993年至2007年，國有企業沒有向財政上繳一分錢紅利。從2008年起，政策雖進行了調整，但依 舊變化不大。以2010年爲例，財政部提供的資料顯示，2010年國有企業盈利19870.6億元，上繳紅利440億元。就是說，只有區區2.2％的利 潤，轉化爲財政收入。因此專就財政意義而言，中國政府可以放棄營利性資産。
從經濟與就業來說，衆所周知，國有企業早已不是經濟增長 和就業增加的源泉。1978年後中國的發展，在相當大程度上是由非國有經濟的成長推動的。近十幾年來，70％以上的國內生産總值與幾乎全部新增就業，都是 由非國有企業提供的。所以，作爲稅收國家的中國，政府已不必保持龐大的營利性資産。
（本文由傳知行社會經濟研究所供稿）
2011年7月9日 星期六
Bitcoin.org
Bitcoin.org
一個神秘的創始人,一群狂熱的志願者,創造了一種前所未有的沒有中央發行機構的網路貨幣———比特幣。有人盛讚它是貨幣的未來,也有人擔心這是一場龐氏騙局,還有人認爲它將毀於政府的圍剿。
□南方周末記者黃金萍發自廣州
剛剛過去的6月,因一起網路盜竊事件及黑客攻擊,比特幣(Bitcoin)的價值大跌。這一誕生於2009年的虛擬貨幣曾在網路世界轟動一時。2011 年6月13日,一名叫作allinvain的用戶在比特幣論壇發帖稱自己2.5萬個比特幣遭竊,他說:“我現在真想自殺!”若按照當時的成交價格,其損失 約爲50萬美元。
6月20日,比特幣最大交易網站Mt.Gox受到黑客攻擊,比特幣兌美元的價格從18美元急落至0.01美元,其註冊用戶資訊被泄露。
比特幣出現於2009年初,一開始在極客圈中流通,2011年4月開始,它的關注度和價格開始擡升,比特幣最大交易網站Mt.Gox最近宣佈他們有6萬 用戶。比特幣專案組的埃米爾·塔吉(AmirTaaki)估計全球使用比特幣的不到10萬人。目前已經有不少網站接受比特幣支付。
比特幣專案組完全由一群兼職的志願者組成,沒有報酬。這個組織主要是以軟體發展爲主,即給比特幣的開源軟體寫代碼,做升級。
圍繞它的爭議也隨即開始。有人盛讚它是貨幣的未來,也有人擔心這是一場龐氏騙局,還有人認爲它將毀於政府的圍剿。
美國互聯網創業者和博客作者詹森·卡蘭卡尼斯(JasonCalacanis)及其團隊,在2011年5月中旬發表了一份比特幣調研報告,稱其爲史上最危險的貨幣。危險在於,這種貨幣可以影響政府,攪動經濟,提供無法控制的全球走私交易。
無人發行的貨幣
2009年2月11日晚上10點27分,一個名叫中本聰(SatoshiNakamoto)的人,在P2P基金會(p2pfoundation)網站上 發帖,稱自己開發出了一個叫作比特幣的開源P2P(點對點)電子現金系統,它完全去中心化,沒有中央伺服器或者託管方,所有一切都是基於參與者。
中本聰在這條帖子中寫道:傳統貨幣最根本的問題,是信任。央行必須讓人信任它不會讓貨幣貶值,但是歷史上這樣的事情一再發生。銀行本應該幫我們保管錢財並以電子化形式流通,但是他們放貸出去,讓財富在一輪輪的信用泡沫中浮沈。
在比特幣的官方網站上,有一篇中本聰的論文,詳細講述了比特幣的技術原理。簡而言之,比特幣基於一套密碼編碼、通過複雜演算法産生；任何人都可以下載並運行比特幣軟體而參與制造比特幣；比特幣利用電子簽名的方式來實現流通,通過P2P網路來核查重復消費。
到2140年之前,比特幣的總量爲2100萬個,如果有需要,每個比特幣還可以切割爲10的8次方份,所以不會出現因總量不夠通貨緊縮的情況。
和傳統貨幣最大的不同是,比特幣沒有一個中央發行機構。而更吸引人的方面在於,人們只需要打開電腦,運行比特幣軟體,就可以參與比特幣的製造。這種方式被稱爲挖礦。
比特幣基於加密演算法的生成辦法,一方面取代了央行,另一方面解決了信任問題。中本聰認爲,自1990年代以來電子貨幣(如Beenz、Flooz等)嘗試的失敗,也是其中央控制的本質所造成的。
比特幣是人類歷史上第一次嘗試去中心化、不再基於對中央發行機構信任的貨幣系統,這個特徵受到最多的追捧,被譽爲是貨幣的未來。但比特幣專案的媒體關係 負責人斯特芬·托馬斯(StefanThomas)對南方周末記者表示,他並不認爲比特幣很快將取代美元歐元等主權貨幣。
有意思的 是,2010年末,創始人中本聰完全退出了這一專案。除了比特幣專案之外,在整個互聯網上幾乎找不到這個神秘人物的任何痕迹。比特幣的官方網 站,bitcoin.org這個功能變數名稱,註冊於2008年8月18日,功能變數名稱和伺服器都託管在芬蘭赫爾辛基的一家小型主機託管商(LouhiNetOy)處。 第一個使用比特幣的是一個使用密碼郵件的人,身份無從查證。
有人懷疑他是一個團隊的化名。如果中本聰在P2PFoundation上留下的資訊是真的,那麽他是名男性,今年39歲,來自日本。
到目前爲止,沒有人見過中本聰,“或者說,即使有人見過,他也會對此保持沈默。”比特幣專案的核心成員之一埃米爾·塔吉(AmirTaaki)對南方周 末記者表示,中本聰本人就是比特幣去中心化本質的一個很好的體現。他逐漸淡出這個專案,以創造一個真正去中心化的體系,這是非常值得尊敬的。
比特幣可以做什麽
真正讓比特幣聲名鵲起的,是一個叫作絲綢之路的秘密購物網站。
這個秘密網站創建於2011年2月,是一個類似於eBAY或者淘寶的B2B電子商務網站,在這裏可以買到各種藥物,當然也包括毒品。要去往絲綢之路十分 複雜,靠URL是行不通的,瀏覽器並不能直接把你帶到那兒。必須經過一系列技術配置,你才能通過一個叫作TOR的匿名網路工具到達。
絲綢之路的管理者們崇尚阿哥拉主義(Agorism)的說法,認爲“國家是暴力、壓迫、盜竊和所有形式的脅迫的主要源頭”,鼓勵大家“不要再用你的稅收來 給國家提供資金,直接去黑市。”信用卡、貝寶或者其他網上支付方式,基本都是通過實名認證,可追蹤或遮罩的。它們都被排除在絲綢之路的支付之外,這裏唯一 受歡迎的是比特幣。因爲它是匿名支付,追蹤起來不是那麽簡單。
絲綢之路很好地展現了比特幣的應用場景之一,也帶來了外界對比特幣的不好印象,與毒品沾邊之後,更是讓人産生了政府可能圍剿比特幣的擔憂。
當然,用於現實生活中毒品交易的支付工具———現金,同樣也是匿名的,人們怪罪的是販毒行爲,而不是支付工具本身。比特幣核心團隊成員之一傑夫·伽濟科 (JeffGarzik)事後解釋說,比特幣並非絲綢之路用戶所想的那樣是匿名的。因爲所有比特幣的交易都在公開日誌中存有記錄,在法律強制實施時,可以 使用高端網路分析技術追蹤交易流量,從而找到比特幣個人用戶。
而且,比特幣在網路上的用途已經越來越廣泛,並不僅僅局限於絲綢之路網 站。比特幣專案的另一名核心成員尼爾斯·施耐德(NilsSchneider)對南方周末記者表示,他用比特幣來支付大部分在線購買物品(如程式員工資、 伺服器租賃、功能變數名稱費等),同時還會兌換成貨幣用來支付食品等等。
作爲新生事物,比特幣尚未納入任何法律規範範疇,不少人對此很高興。但是,針對那些圍繞比特幣的議論,“我們必須要掌握主動權以確認比特幣被正視。如果我們採取行動,而不是坐等比特幣被寫進法律法規,這樣我們將掌握更多主動權。”比特幣專案開發者之一埃米爾·塔吉說。
埃米爾·塔吉的另一個身份是比特幣顧問團(www.bitcoinconsultancy.com)的聯合創始人。比特幣顧問團的主要工作內容,就是與各地的律師、規則制定者、商人們溝通圍繞比特幣的經濟、法律、政策環境等問題。
回報率260000％的投資品
2011年6月3日,SmartMoney的一篇報道說,過去一年裏漲幅最大的貨幣,是澳元兌美元,漲幅爲27％；而比特幣兌美元,從一年前的0.5美分到6月3日的10.5美元,漲幅是200000％。如果以7月5日的13美元計,這個漲幅會去到260000％。
就像互聯網讓數十億人接觸到無限資訊一樣,比特幣讓人們得以進入全球市場。作爲電子貨幣,除了交換商品之外,比特幣也建立了一套與主權貨幣兌換的機制,以實現更好流通。
再加上比特幣的演算法中規定了單位時間裏所能産生的比特幣的固定數量,大約10分鐘生産一個block,2009年每生産一個block獎勵50個比特 幣,每隔四年減半,通過挖礦獲得比特幣,將隨著時間推移、加入人數的增加而難度不斷增大,通過主權貨幣購買比特幣,也是一個重要途徑。
各種交易平臺也就順勢而生。早期的比特幣專案參與者,如埃米爾·塔吉就搭建了Britcoin.co.uk平臺,從事英鎊和比特幣兌換。
來自愛爾蘭的詹姆斯·麥卡錫(JamesMcCarthy)搭建了一個比特幣現貨全球交易平臺(GlobalBitcoinStockExchange),下設五個小公司。除了比特幣兌換,他還嘗試著提供租、借、投資等服務。
詹姆斯兩年前來到中國,在江西一所高校任教。他從2010年10月開始聽說了比特幣,並開始使用,應該是中國境內最早使用比特幣的人。最開始他用自己的 電腦挖礦,一個星期挖到1000塊比特幣。因爲太太抱怨電腦全天開著噪音太大,他沒有再繼續,而是將精力轉向了比特幣交易。
參與比特 幣專案的人之中,除了極客,還有一些來自金融行業。約翰·馬特尼斯(JonMatonis)曾是VISA的首席外匯交易員,現在成爲了比特幣的倡導者。6 月比特幣的幾次大漲大跌,都伴隨著大手筆買賣的加入。好在目前比特幣盤子太小而對金融業人士吸引力有限,目前還不足以讓他們加入並投資,否則比特幣交易額 起伏會更大。2011年5月以來,比特幣也吸引了更多中國人的參與,挖礦兌換成貨幣,是目前最主要的參與形式。南方周末記者加入的幾個比特幣群中,大家討 論最多的還是如何配置電腦挖礦,何時能夠回本。
值得注意的是,在類似中國這樣的市場,如果沒有可供比特幣購買的商品和服務出現,隨著挖礦難度的上調,人們失去對比特幣的興趣,只是時間的問題。
如果世界上只有一台傳真機,那它是沒有任何意義的。世界上的傳真機越多,對於擁有傳真機的人來說其價值越大。同樣的道理,參與比特幣、接受比特幣的人越多,比特幣的價值更大,更有保證。
不過,前面提到的比特幣錢包盜竊事件、交易網站Mt.Gox黑客事件,雖然側面映證了比特幣的價值正在爲人們所認可,但也在提醒比特幣專案組,如果安全得不到保障,比特幣的發展將面臨致命瓶頸。
一個神秘的創始人,一群狂熱的志願者,創造了一種前所未有的沒有中央發行機構的網路貨幣———比特幣。有人盛讚它是貨幣的未來,也有人擔心這是一場龐氏騙局,還有人認爲它將毀於政府的圍剿。
□南方周末記者黃金萍發自廣州
剛剛過去的6月,因一起網路盜竊事件及黑客攻擊,比特幣(Bitcoin)的價值大跌。這一誕生於2009年的虛擬貨幣曾在網路世界轟動一時。2011 年6月13日,一名叫作allinvain的用戶在比特幣論壇發帖稱自己2.5萬個比特幣遭竊,他說:“我現在真想自殺!”若按照當時的成交價格,其損失 約爲50萬美元。
6月20日,比特幣最大交易網站Mt.Gox受到黑客攻擊,比特幣兌美元的價格從18美元急落至0.01美元,其註冊用戶資訊被泄露。
比特幣出現於2009年初,一開始在極客圈中流通,2011年4月開始,它的關注度和價格開始擡升,比特幣最大交易網站Mt.Gox最近宣佈他們有6萬 用戶。比特幣專案組的埃米爾·塔吉(AmirTaaki)估計全球使用比特幣的不到10萬人。目前已經有不少網站接受比特幣支付。
比特幣專案組完全由一群兼職的志願者組成,沒有報酬。這個組織主要是以軟體發展爲主,即給比特幣的開源軟體寫代碼,做升級。
圍繞它的爭議也隨即開始。有人盛讚它是貨幣的未來,也有人擔心這是一場龐氏騙局,還有人認爲它將毀於政府的圍剿。
美國互聯網創業者和博客作者詹森·卡蘭卡尼斯(JasonCalacanis)及其團隊,在2011年5月中旬發表了一份比特幣調研報告,稱其爲史上最危險的貨幣。危險在於,這種貨幣可以影響政府,攪動經濟,提供無法控制的全球走私交易。
無人發行的貨幣
2009年2月11日晚上10點27分,一個名叫中本聰(SatoshiNakamoto)的人,在P2P基金會(p2pfoundation)網站上 發帖,稱自己開發出了一個叫作比特幣的開源P2P(點對點)電子現金系統,它完全去中心化,沒有中央伺服器或者託管方,所有一切都是基於參與者。
中本聰在這條帖子中寫道:傳統貨幣最根本的問題,是信任。央行必須讓人信任它不會讓貨幣貶值,但是歷史上這樣的事情一再發生。銀行本應該幫我們保管錢財並以電子化形式流通,但是他們放貸出去,讓財富在一輪輪的信用泡沫中浮沈。
在比特幣的官方網站上,有一篇中本聰的論文,詳細講述了比特幣的技術原理。簡而言之,比特幣基於一套密碼編碼、通過複雜演算法産生；任何人都可以下載並運行比特幣軟體而參與制造比特幣；比特幣利用電子簽名的方式來實現流通,通過P2P網路來核查重復消費。
到2140年之前,比特幣的總量爲2100萬個,如果有需要,每個比特幣還可以切割爲10的8次方份,所以不會出現因總量不夠通貨緊縮的情況。
和傳統貨幣最大的不同是,比特幣沒有一個中央發行機構。而更吸引人的方面在於,人們只需要打開電腦,運行比特幣軟體,就可以參與比特幣的製造。這種方式被稱爲挖礦。
比特幣基於加密演算法的生成辦法,一方面取代了央行,另一方面解決了信任問題。中本聰認爲,自1990年代以來電子貨幣(如Beenz、Flooz等)嘗試的失敗,也是其中央控制的本質所造成的。
比特幣是人類歷史上第一次嘗試去中心化、不再基於對中央發行機構信任的貨幣系統,這個特徵受到最多的追捧,被譽爲是貨幣的未來。但比特幣專案的媒體關係 負責人斯特芬·托馬斯(StefanThomas)對南方周末記者表示,他並不認爲比特幣很快將取代美元歐元等主權貨幣。
有意思的 是,2010年末,創始人中本聰完全退出了這一專案。除了比特幣專案之外,在整個互聯網上幾乎找不到這個神秘人物的任何痕迹。比特幣的官方網 站,bitcoin.org這個功能變數名稱,註冊於2008年8月18日,功能變數名稱和伺服器都託管在芬蘭赫爾辛基的一家小型主機託管商(LouhiNetOy)處。 第一個使用比特幣的是一個使用密碼郵件的人,身份無從查證。
有人懷疑他是一個團隊的化名。如果中本聰在P2PFoundation上留下的資訊是真的,那麽他是名男性,今年39歲,來自日本。
到目前爲止,沒有人見過中本聰,“或者說,即使有人見過,他也會對此保持沈默。”比特幣專案的核心成員之一埃米爾·塔吉(AmirTaaki)對南方周 末記者表示,中本聰本人就是比特幣去中心化本質的一個很好的體現。他逐漸淡出這個專案,以創造一個真正去中心化的體系,這是非常值得尊敬的。
比特幣可以做什麽
真正讓比特幣聲名鵲起的,是一個叫作絲綢之路的秘密購物網站。
這個秘密網站創建於2011年2月,是一個類似於eBAY或者淘寶的B2B電子商務網站,在這裏可以買到各種藥物,當然也包括毒品。要去往絲綢之路十分 複雜,靠URL是行不通的,瀏覽器並不能直接把你帶到那兒。必須經過一系列技術配置,你才能通過一個叫作TOR的匿名網路工具到達。
絲綢之路的管理者們崇尚阿哥拉主義(Agorism)的說法,認爲“國家是暴力、壓迫、盜竊和所有形式的脅迫的主要源頭”,鼓勵大家“不要再用你的稅收來 給國家提供資金,直接去黑市。”信用卡、貝寶或者其他網上支付方式,基本都是通過實名認證,可追蹤或遮罩的。它們都被排除在絲綢之路的支付之外,這裏唯一 受歡迎的是比特幣。因爲它是匿名支付,追蹤起來不是那麽簡單。
絲綢之路很好地展現了比特幣的應用場景之一,也帶來了外界對比特幣的不好印象,與毒品沾邊之後,更是讓人産生了政府可能圍剿比特幣的擔憂。
當然,用於現實生活中毒品交易的支付工具———現金,同樣也是匿名的,人們怪罪的是販毒行爲,而不是支付工具本身。比特幣核心團隊成員之一傑夫·伽濟科 (JeffGarzik)事後解釋說,比特幣並非絲綢之路用戶所想的那樣是匿名的。因爲所有比特幣的交易都在公開日誌中存有記錄,在法律強制實施時,可以 使用高端網路分析技術追蹤交易流量,從而找到比特幣個人用戶。
而且,比特幣在網路上的用途已經越來越廣泛,並不僅僅局限於絲綢之路網 站。比特幣專案的另一名核心成員尼爾斯·施耐德(NilsSchneider)對南方周末記者表示,他用比特幣來支付大部分在線購買物品(如程式員工資、 伺服器租賃、功能變數名稱費等),同時還會兌換成貨幣用來支付食品等等。
作爲新生事物,比特幣尚未納入任何法律規範範疇,不少人對此很高興。但是,針對那些圍繞比特幣的議論,“我們必須要掌握主動權以確認比特幣被正視。如果我們採取行動,而不是坐等比特幣被寫進法律法規,這樣我們將掌握更多主動權。”比特幣專案開發者之一埃米爾·塔吉說。
埃米爾·塔吉的另一個身份是比特幣顧問團(www.bitcoinconsultancy.com)的聯合創始人。比特幣顧問團的主要工作內容,就是與各地的律師、規則制定者、商人們溝通圍繞比特幣的經濟、法律、政策環境等問題。
回報率260000％的投資品
2011年6月3日,SmartMoney的一篇報道說,過去一年裏漲幅最大的貨幣,是澳元兌美元,漲幅爲27％；而比特幣兌美元,從一年前的0.5美分到6月3日的10.5美元,漲幅是200000％。如果以7月5日的13美元計,這個漲幅會去到260000％。
就像互聯網讓數十億人接觸到無限資訊一樣,比特幣讓人們得以進入全球市場。作爲電子貨幣,除了交換商品之外,比特幣也建立了一套與主權貨幣兌換的機制,以實現更好流通。
再加上比特幣的演算法中規定了單位時間裏所能産生的比特幣的固定數量,大約10分鐘生産一個block,2009年每生産一個block獎勵50個比特 幣,每隔四年減半,通過挖礦獲得比特幣,將隨著時間推移、加入人數的增加而難度不斷增大,通過主權貨幣購買比特幣,也是一個重要途徑。
各種交易平臺也就順勢而生。早期的比特幣專案參與者,如埃米爾·塔吉就搭建了Britcoin.co.uk平臺,從事英鎊和比特幣兌換。
來自愛爾蘭的詹姆斯·麥卡錫(JamesMcCarthy)搭建了一個比特幣現貨全球交易平臺(GlobalBitcoinStockExchange),下設五個小公司。除了比特幣兌換,他還嘗試著提供租、借、投資等服務。
詹姆斯兩年前來到中國,在江西一所高校任教。他從2010年10月開始聽說了比特幣,並開始使用,應該是中國境內最早使用比特幣的人。最開始他用自己的 電腦挖礦,一個星期挖到1000塊比特幣。因爲太太抱怨電腦全天開著噪音太大,他沒有再繼續,而是將精力轉向了比特幣交易。
參與比特 幣專案的人之中,除了極客,還有一些來自金融行業。約翰·馬特尼斯(JonMatonis)曾是VISA的首席外匯交易員,現在成爲了比特幣的倡導者。6 月比特幣的幾次大漲大跌,都伴隨著大手筆買賣的加入。好在目前比特幣盤子太小而對金融業人士吸引力有限,目前還不足以讓他們加入並投資,否則比特幣交易額 起伏會更大。2011年5月以來,比特幣也吸引了更多中國人的參與,挖礦兌換成貨幣,是目前最主要的參與形式。南方周末記者加入的幾個比特幣群中,大家討 論最多的還是如何配置電腦挖礦,何時能夠回本。
值得注意的是,在類似中國這樣的市場,如果沒有可供比特幣購買的商品和服務出現,隨著挖礦難度的上調,人們失去對比特幣的興趣,只是時間的問題。
如果世界上只有一台傳真機,那它是沒有任何意義的。世界上的傳真機越多,對於擁有傳真機的人來說其價值越大。同樣的道理,參與比特幣、接受比特幣的人越多,比特幣的價值更大,更有保證。
不過,前面提到的比特幣錢包盜竊事件、交易網站Mt.Gox黑客事件,雖然側面映證了比特幣的價值正在爲人們所認可,但也在提醒比特幣專案組,如果安全得不到保障,比特幣的發展將面臨致命瓶頸。
美國的中概股集體信用危機
一年來,在美國上市的中國概念股(中概股)集體陷入信用危機,越來越多的中國公司被停牌或退市。無論是真 造假還是被錯殺,他們的聲音都值得聆聽。其中一位不願公佈姓名的退市者向南方周末記者講述了他上市與退市的經過,他以一個過來人的身份給出忠告:如果你想 上市,一定不能找短線操盤手；如果你想繼續在美國資本市場上待,得把審計公司和律師所的關係處理好,否則還是安心發展企業吧。
■過去很多銀行行長專程到公司拜訪我並給予大額授信,但現在他們都不接我的電話了
■我是底層工人出身,對資本市場幾乎一竅不通,我只能跟他們說:你說的我都聽不懂,但你是朋友介紹過來的,那咱們就是哥們,就照你說的做吧。
■我已經掏了1000多萬美元的服務費了,可他們還在向我要錢,而且一張口就是500萬
■如果再讓我選擇一次,我一定會對這些資本掮客說不
□口述者:中國北方一家科技公司董事長(其公司是這波中概股信任危機中最早退市者之一)□採訪整理:南方周末記者張育群
在渾水公司發佈了那份看空報告後20個小時,我疲憊不堪地從紐約回到了國內。一周後,也就是2010年年底的一天,我向美國審計公司“承認”部分合同存 在問題,接下來,鋪天蓋地的電話和譴責幾乎把我淹沒了。“這件事對你和公司的500名員工,會有多大傷害?”市長在電話裏問我。我疲憊不堪地趕往他的辦公 室,這位56歲的市長馬上湊近過來問了我一堆問題。
6個月之後,我對這個問題仍然沒有一個特別準確的答案。在這半年裏,我經歷了創業 以來最大的一次考驗,甚至險些沒有熬過去。這股質疑小盤中國概念股的浪潮中,一些生長在反向並購流水線上的創業公司,在美國資本市場遭到做空者的集體圍獵 ———我的公司不幸成爲最早退市的企業之一。
如果這一切沒有發生,我的公司仍將是行業裏有潛力的明星企業。我有著白手起家的故事。從2003年創業至今,在短短七年時間裏,公司成爲了這個競爭並不激烈的領域內的未來之星。在過去四年時間裏,每年銷售收入都以100%以上的速度增長。
但這一切均伴隨著渾水公司的那一份報告戛然而止。退市後,諸多大合同因信譽受損而無法繼續。在過去,很多商業銀行行長專程到公司拜訪我,並給予大額授信；到如今,各家銀行都給予了公司信貸風險警示,我現在給行長們打電話,他們都不接了。
不僅僅是我,員工們在退市後半年多的時間裏一樣是戰戰兢兢。春節後,德勤會計事務所及斯格特事務所的獨立調查組在公司駐紮了45天,並和員工挨個見面盤 問。這對大夥産生了極大的影響,他們中許多人因爲聽信了公司要破産的謠言而辭職。這讓我不得不花費更多精力去和公司骨幹交流,甚至許諾提前支付五年的薪 水,勸他們留下來。
行政力量推動上市
四年前,地方官員鼓動我們上市———中國官員的政績單裏包含這兩項重要內容:招商引資必須要達到多少,必須有多少上市公司。
在官員們的推薦下,我接觸到了香港和美國的幾家仲介機構(如果時光倒流,再讓我選擇一次,我一定會對這些資本掮客說不),並和他們簽下上市意向書。這些公司聽上去名聲都很大,什麽“道格拉斯公司”之類———後來才知道他們都是小公司。
這些資本掮客們竭力鼓吹在美國反向並購買殼上市的好處———費用極低,融資很快。他們同時強調自己技術熟稔,在最近幾年,這類手法已經成功將幾百家類似於我們的中國企業送到美國資本市場。
作爲一個底層工人打拼出來的創業者,我對資本市場幾乎一竅不通,只能跟他們說:你說的我都聽不懂,但你是朋友介紹過來的,那咱們就是哥們,就照你說的做 吧。隨後,在他們操作下,我的公司採用“反向並購”的迂回方式,買入美國OTCBB(美國場外櫃檯交易系統)的一家殼公司並實現上市。
牽頭的財務顧問公司向我們介紹包括審計師事務所、投資者關係公司等整個鏈條上的服務機構,那些審計所和律師所聽上去也都很大牌,結果一見面發現全是美籍 華人(後來我才知道,這些都是很小的、不知名的、不那麽讓人放心的機構)。爲我們出具審計報告的會計師事務所,來到中國辦公室裏第一件事情是收幾十萬美 元,再予以簽字———這家聲名狼藉的會計師事務所後來在漩渦中推卸責任,並進一步把我們推向深淵。
兩年換了四個CFO
從外界看來,上市是一個值得炫耀的里程碑,但對掌舵者來說意味著更多的責任和繁忙。我得面對無數藍眼睛高鼻梁的外國投資者,每個月我都必須飛美國一趟, 會見各個投資者。爲了省錢,我們都坐公務艙去,一飛十幾個小時,腿都腫了,每個月到了要飛美國的時候,都要下很大的決心。在這些國際航線上,頭等艙都是投 行和律師———在過去五年愈益蓬勃的中國概念股上市的業務中,最大受益者也是這些人。
每個月我要在美國開三天會,再加上路上的時間, 一個月有一周的時間都花在和投資者交流與倒時差上。我經常忙得連吃飯的時間都沒有,所以每次都帶一箱速食麵過去。儘管十分不願意去國外參加投資者會,但他 們總告訴我說必須去———不去股票就要跌,投資者就會認爲你對股民不重視,或者企業有問題。
即使回到國內也沒得清閒。在過去兩年,中國已經成爲全球投資者的應許之地,每周都會有投資者來中國開會,投資者和仲介機構過來拜訪你,沒有哪家我可以不接待,否則他們又要寫報道說我們不行了。最後我看老外都長一樣,累得都記不住他們的名字和臉了。
從OTCBB市場轉至主板時,我們換了一波仲介機構。當時根本不懂怎麽找律師、找審計公司,都是美國投資者介紹過來,簽合同,一個月給多少錢,幹什麽 活。在上市後,我們也被指責爲兩年內換了四個首席財務官(CFO)———這是因爲在很長時間裏,我們通過獵頭、朋友和投資者等各種關係,卻發現找不到一個 熟悉美國資本市場且願意呆在這座城市的CFO。
資本市場的羔羊
2010年一季度,我們公司毫無懸念地創下銷售業績的新高。相比2009年同期增長三成多,股價也沖到了歷史最高位,然而我沒有想到,在表面繁華之下,危機正在集聚。
對華爾街的股票做空者來說,高股價的小盤中國概念股一直是其夢寐以求的狩獵物件。幾乎毫無預知,我還在美國參加董事會的時候,一家名爲渾水的研究機構發 布了一篇針對我們公司的報告,稱找到了地方稅務部門2009年的納稅證明,發現我誇大了營業額；同時稱給幾家客戶打了電話,發現我們的客戶及合同根本不存 在。
渾水公司看似無懈可擊的報告讓投資人産生了恐懼,並導致我們股價在隨後的一周暴跌,直至我們主動停牌時,已經跌去了60%。交易所也於此時下發了退市通知,稱除非我拿出令人信服的證據出來,否則公司將直接摘牌退市。
我當即明白有做空機構盯上我們公司了。看到報告那天,我立刻訂了下一班飛機回國。這時我的電話已經被打爆了,股東、律師還有家人,都問我有沒有什麽事,因爲國內謠傳我被扣在美國了。
渾水公司是一家營利性機構,他們向投資者出售研究産品及服務。更重要的一部分收入來源,則是他們每次發佈看空報告前,就已經做空這一股票,待股價下跌後再平倉獲利。在這一年裏,渾水公司通過獵殺多家公司成爲了華爾街的明星企業。
讓人感到吃驚的是,在做空我們公司時,部分中國企業落井下石甚至推波助瀾。從渾水公司的報告,我一眼就看出了渾水背後我們國內最大的競爭對手的身影,他們希望借助渾水的力量把我們幹倒,從而成爲行業裏的霸主。這讓我非常憤怒。
告訴渾水公司通過稅收證明來判斷我們的營業額,應該是這家競爭對手的傑作,這顯然能讓稅收政策與中國迥異的美國投資者相信———在國內,稅務局如果看到 我們企業今年納稅任務已經完成,則允許今年營業額的部分稅款暫緩上交,放到明年再繳納,這是很常見的一種作法,爲的是避免下一年度更重稅收任務的財務安 排。另外,從企業自身經營角度而言,上年度如果我的流動性不充裕,我可以延緩到下一年度繳納稅款。渾水公司卻把這個稅收證明當成最鋒利的匕首,刺向了我 們。
然而,壓垮公司的最後一根稻草,是我們的審計公司的報告。在主動將股票停牌的四天後,那家每年收取我們近30萬美元費用的審計公司,把我們的電話會議錄音提供給美國證監會(SEC):他們稱我在電話裏承認了造假,其中部分客戶合約子虛烏有。
這些合同並非虛構,而是跟客戶簽訂的框架協定,我曾經在過去一再跟他們強調,框架協定執行還存在一定的不確定性。但這家審計公司跟我說只要是協定就有 效,可以計入報表。不過在遭到投資者質疑時他們卻矢口否認這些合同的合理性了。隨後,我就接到了退市通知———在這輪與資本空頭的鏖戰中,我坐了一回人生 的過山車,最終以完敗收場。
在過去兩年時間裏,我也沒有賣過一手股票———因爲不懂,也沒有人幫我參考。所以很多人說我們拉高股價實現高位融資,這讓我感到很委屈。我們是資本市場上無知的羔羊,被空頭們盯上的羔羊。對同被獵殺者的忠告
退市給我的日常經營帶來了巨大損失。2010年我跟一個客戶談定了一個8億多元的專案,可到現在,他開始猶豫要不要與我簽合同了。那客戶跟我講:從你個人人品我們相信沒有問題,你企業的技術實力沒有問題,可是有一點,我把預付款給你,你幹到一半倒閉了怎麽辦?
幾個月後,美國資本市場上中國概念股泡沫徹底破滅。中國高速傳媒、中國教育集團、中國綠色農業……衆多“羔羊們”被空頭一一獵殺。在過往5年,中國新股 上市的業務愈加蓬勃,絕大部分都是真實和可信的公司。當然,也會有一些害群之馬存在。只是無論如何,最終獲益的,並非企業本身。
通過 這次危機和一些審計公司接觸,我吃驚地發現在美國,官司是能把企業拖垮的。遭到投資者質疑後,我們花了大價錢找來幾家國際大行做調查報告,希望能幫我們正 名。他們聲稱能夠45天調查出來,但卻審計了三個月,每拖一天就意味著我要付出更多的服務費用,後來我已經掏了一千多萬美元服務費了,現在他們還在張口跟 我要,而且一張口就是500萬美元———我總共融資才融來1億美元,這些看上去溫文爾雅的仲介機構,他們是想把你吃得只剩一張皮。
前 幾天有幾個美國律師給我打電話,說願意免費給我們打官司,我想都沒想就挂了。舊時江湖已遠,我早已置身於外———我對重新上市已經不抱幻想了。做實業的人 就應該離資本市場遠一點。這些天,我經常看《華爾街風暴》、《華爾街不相信眼淚》等書,這些書描述的公司跟我的經歷有些相通。越看心裏越鬱悶,悔不該當 初。
仍不斷有中國概念股被空頭們拖下水。這堅定了我一個看法:中國企業要在美國上市,一定不能找短線操盤手,他們會把你害死,你一定 要找長線投資者和服務商。上個月,我給另一位置身漩渦中的中概股老闆打電話,告訴他:把心態穩住,量力而行。如果你想繼續在美國資本市場上待,你得拿出超 過1000萬美元的資金做預備,把審計公司和律師所的關係處理好；否則還是安心發展企業吧。
■過去很多銀行行長專程到公司拜訪我並給予大額授信,但現在他們都不接我的電話了
■我是底層工人出身,對資本市場幾乎一竅不通,我只能跟他們說:你說的我都聽不懂,但你是朋友介紹過來的,那咱們就是哥們,就照你說的做吧。
■我已經掏了1000多萬美元的服務費了,可他們還在向我要錢,而且一張口就是500萬
■如果再讓我選擇一次,我一定會對這些資本掮客說不
□口述者:中國北方一家科技公司董事長(其公司是這波中概股信任危機中最早退市者之一)□採訪整理:南方周末記者張育群
在渾水公司發佈了那份看空報告後20個小時,我疲憊不堪地從紐約回到了國內。一周後,也就是2010年年底的一天,我向美國審計公司“承認”部分合同存 在問題,接下來,鋪天蓋地的電話和譴責幾乎把我淹沒了。“這件事對你和公司的500名員工,會有多大傷害?”市長在電話裏問我。我疲憊不堪地趕往他的辦公 室,這位56歲的市長馬上湊近過來問了我一堆問題。
6個月之後,我對這個問題仍然沒有一個特別準確的答案。在這半年裏,我經歷了創業 以來最大的一次考驗,甚至險些沒有熬過去。這股質疑小盤中國概念股的浪潮中,一些生長在反向並購流水線上的創業公司,在美國資本市場遭到做空者的集體圍獵 ———我的公司不幸成爲最早退市的企業之一。
如果這一切沒有發生,我的公司仍將是行業裏有潛力的明星企業。我有著白手起家的故事。從2003年創業至今,在短短七年時間裏,公司成爲了這個競爭並不激烈的領域內的未來之星。在過去四年時間裏,每年銷售收入都以100%以上的速度增長。
但這一切均伴隨著渾水公司的那一份報告戛然而止。退市後,諸多大合同因信譽受損而無法繼續。在過去,很多商業銀行行長專程到公司拜訪我,並給予大額授信；到如今,各家銀行都給予了公司信貸風險警示,我現在給行長們打電話,他們都不接了。
不僅僅是我,員工們在退市後半年多的時間裏一樣是戰戰兢兢。春節後,德勤會計事務所及斯格特事務所的獨立調查組在公司駐紮了45天,並和員工挨個見面盤 問。這對大夥産生了極大的影響,他們中許多人因爲聽信了公司要破産的謠言而辭職。這讓我不得不花費更多精力去和公司骨幹交流,甚至許諾提前支付五年的薪 水,勸他們留下來。
行政力量推動上市
四年前,地方官員鼓動我們上市———中國官員的政績單裏包含這兩項重要內容:招商引資必須要達到多少,必須有多少上市公司。
在官員們的推薦下,我接觸到了香港和美國的幾家仲介機構(如果時光倒流,再讓我選擇一次,我一定會對這些資本掮客說不),並和他們簽下上市意向書。這些公司聽上去名聲都很大,什麽“道格拉斯公司”之類———後來才知道他們都是小公司。
這些資本掮客們竭力鼓吹在美國反向並購買殼上市的好處———費用極低,融資很快。他們同時強調自己技術熟稔,在最近幾年,這類手法已經成功將幾百家類似於我們的中國企業送到美國資本市場。
作爲一個底層工人打拼出來的創業者,我對資本市場幾乎一竅不通,只能跟他們說:你說的我都聽不懂,但你是朋友介紹過來的,那咱們就是哥們,就照你說的做 吧。隨後,在他們操作下,我的公司採用“反向並購”的迂回方式,買入美國OTCBB(美國場外櫃檯交易系統)的一家殼公司並實現上市。
牽頭的財務顧問公司向我們介紹包括審計師事務所、投資者關係公司等整個鏈條上的服務機構,那些審計所和律師所聽上去也都很大牌,結果一見面發現全是美籍 華人(後來我才知道,這些都是很小的、不知名的、不那麽讓人放心的機構)。爲我們出具審計報告的會計師事務所,來到中國辦公室裏第一件事情是收幾十萬美 元,再予以簽字———這家聲名狼藉的會計師事務所後來在漩渦中推卸責任,並進一步把我們推向深淵。
兩年換了四個CFO
從外界看來,上市是一個值得炫耀的里程碑,但對掌舵者來說意味著更多的責任和繁忙。我得面對無數藍眼睛高鼻梁的外國投資者,每個月我都必須飛美國一趟, 會見各個投資者。爲了省錢,我們都坐公務艙去,一飛十幾個小時,腿都腫了,每個月到了要飛美國的時候,都要下很大的決心。在這些國際航線上,頭等艙都是投 行和律師———在過去五年愈益蓬勃的中國概念股上市的業務中,最大受益者也是這些人。
每個月我要在美國開三天會,再加上路上的時間, 一個月有一周的時間都花在和投資者交流與倒時差上。我經常忙得連吃飯的時間都沒有,所以每次都帶一箱速食麵過去。儘管十分不願意去國外參加投資者會,但他 們總告訴我說必須去———不去股票就要跌,投資者就會認爲你對股民不重視,或者企業有問題。
即使回到國內也沒得清閒。在過去兩年,中國已經成爲全球投資者的應許之地,每周都會有投資者來中國開會,投資者和仲介機構過來拜訪你,沒有哪家我可以不接待,否則他們又要寫報道說我們不行了。最後我看老外都長一樣,累得都記不住他們的名字和臉了。
從OTCBB市場轉至主板時,我們換了一波仲介機構。當時根本不懂怎麽找律師、找審計公司,都是美國投資者介紹過來,簽合同,一個月給多少錢,幹什麽 活。在上市後,我們也被指責爲兩年內換了四個首席財務官(CFO)———這是因爲在很長時間裏,我們通過獵頭、朋友和投資者等各種關係,卻發現找不到一個 熟悉美國資本市場且願意呆在這座城市的CFO。
資本市場的羔羊
2010年一季度,我們公司毫無懸念地創下銷售業績的新高。相比2009年同期增長三成多,股價也沖到了歷史最高位,然而我沒有想到,在表面繁華之下,危機正在集聚。
對華爾街的股票做空者來說,高股價的小盤中國概念股一直是其夢寐以求的狩獵物件。幾乎毫無預知,我還在美國參加董事會的時候,一家名爲渾水的研究機構發 布了一篇針對我們公司的報告,稱找到了地方稅務部門2009年的納稅證明,發現我誇大了營業額；同時稱給幾家客戶打了電話,發現我們的客戶及合同根本不存 在。
渾水公司看似無懈可擊的報告讓投資人産生了恐懼,並導致我們股價在隨後的一周暴跌,直至我們主動停牌時,已經跌去了60%。交易所也於此時下發了退市通知,稱除非我拿出令人信服的證據出來,否則公司將直接摘牌退市。
我當即明白有做空機構盯上我們公司了。看到報告那天,我立刻訂了下一班飛機回國。這時我的電話已經被打爆了,股東、律師還有家人,都問我有沒有什麽事,因爲國內謠傳我被扣在美國了。
渾水公司是一家營利性機構,他們向投資者出售研究産品及服務。更重要的一部分收入來源,則是他們每次發佈看空報告前,就已經做空這一股票,待股價下跌後再平倉獲利。在這一年裏,渾水公司通過獵殺多家公司成爲了華爾街的明星企業。
讓人感到吃驚的是,在做空我們公司時,部分中國企業落井下石甚至推波助瀾。從渾水公司的報告,我一眼就看出了渾水背後我們國內最大的競爭對手的身影,他們希望借助渾水的力量把我們幹倒,從而成爲行業裏的霸主。這讓我非常憤怒。
告訴渾水公司通過稅收證明來判斷我們的營業額,應該是這家競爭對手的傑作,這顯然能讓稅收政策與中國迥異的美國投資者相信———在國內,稅務局如果看到 我們企業今年納稅任務已經完成,則允許今年營業額的部分稅款暫緩上交,放到明年再繳納,這是很常見的一種作法,爲的是避免下一年度更重稅收任務的財務安 排。另外,從企業自身經營角度而言,上年度如果我的流動性不充裕,我可以延緩到下一年度繳納稅款。渾水公司卻把這個稅收證明當成最鋒利的匕首,刺向了我 們。
然而,壓垮公司的最後一根稻草,是我們的審計公司的報告。在主動將股票停牌的四天後,那家每年收取我們近30萬美元費用的審計公司,把我們的電話會議錄音提供給美國證監會(SEC):他們稱我在電話裏承認了造假,其中部分客戶合約子虛烏有。
這些合同並非虛構,而是跟客戶簽訂的框架協定,我曾經在過去一再跟他們強調,框架協定執行還存在一定的不確定性。但這家審計公司跟我說只要是協定就有 效,可以計入報表。不過在遭到投資者質疑時他們卻矢口否認這些合同的合理性了。隨後,我就接到了退市通知———在這輪與資本空頭的鏖戰中,我坐了一回人生 的過山車,最終以完敗收場。
在過去兩年時間裏,我也沒有賣過一手股票———因爲不懂,也沒有人幫我參考。所以很多人說我們拉高股價實現高位融資,這讓我感到很委屈。我們是資本市場上無知的羔羊,被空頭們盯上的羔羊。對同被獵殺者的忠告
退市給我的日常經營帶來了巨大損失。2010年我跟一個客戶談定了一個8億多元的專案,可到現在,他開始猶豫要不要與我簽合同了。那客戶跟我講:從你個人人品我們相信沒有問題,你企業的技術實力沒有問題,可是有一點,我把預付款給你,你幹到一半倒閉了怎麽辦?
幾個月後,美國資本市場上中國概念股泡沫徹底破滅。中國高速傳媒、中國教育集團、中國綠色農業……衆多“羔羊們”被空頭一一獵殺。在過往5年,中國新股 上市的業務愈加蓬勃,絕大部分都是真實和可信的公司。當然,也會有一些害群之馬存在。只是無論如何,最終獲益的,並非企業本身。
通過 這次危機和一些審計公司接觸,我吃驚地發現在美國,官司是能把企業拖垮的。遭到投資者質疑後,我們花了大價錢找來幾家國際大行做調查報告,希望能幫我們正 名。他們聲稱能夠45天調查出來,但卻審計了三個月,每拖一天就意味著我要付出更多的服務費用,後來我已經掏了一千多萬美元服務費了,現在他們還在張口跟 我要,而且一張口就是500萬美元———我總共融資才融來1億美元,這些看上去溫文爾雅的仲介機構,他們是想把你吃得只剩一張皮。
前 幾天有幾個美國律師給我打電話,說願意免費給我們打官司,我想都沒想就挂了。舊時江湖已遠,我早已置身於外———我對重新上市已經不抱幻想了。做實業的人 就應該離資本市場遠一點。這些天,我經常看《華爾街風暴》、《華爾街不相信眼淚》等書,這些書描述的公司跟我的經歷有些相通。越看心裏越鬱悶,悔不該當 初。
仍不斷有中國概念股被空頭們拖下水。這堅定了我一個看法:中國企業要在美國上市,一定不能找短線操盤手,他們會把你害死,你一定 要找長線投資者和服務商。上個月,我給另一位置身漩渦中的中概股老闆打電話,告訴他:把心態穩住,量力而行。如果你想繼續在美國資本市場上待,你得拿出超 過1000萬美元的資金做預備,把審計公司和律師所的關係處理好；否則還是安心發展企業吧。
2011年7月2日 星期六
炒錢
在這個炒錢的背景下,高息攬儲的“龐氏騙局”不斷增加,各種各樣借貸的糾紛也層出不窮,做實業的也做不下去了,拿出錢來炒錢,甚至有人拿棺材錢來炒錢了。
之前炒得很凶的“蒜你狠”變成當前的“蒜你賤”,熱錢跑到哪去了?難道真的良心發現,歸隱山林啦?但是5月份的通脹率還是5.5%啊,絲毫沒有下降,這說明整體性的流動性還在。我來套一句流行的話說,熱錢的投資産生“結構性”的變動,不炒蒜,炒錢去了。
何謂炒錢?這是個新名詞,我來定義一下:遊資的主子們不拿著錢去賤買高賣具體商品,而拿去放貸,利滾利,吃利息。
我們先來看看,高利貸公 司如此活躍的原因是什麽?我認爲,這是我們央行調升利率不果斷,以及屢屢提高存款準備金的必然結果。2011年以來,存款準備金已經五次上調,而且央行官 員認爲,存款準備金無理論上限,也就是說,目前的21.5%還有很大的調整空間,而只有天空才是極限。這項低利率、高準備金的政策造成銀行資金普遍緊張, 所以高利貸公司遍地開花。
爲何利率如此僵化,而準備金被調得如此頻繁?因爲準備金的調整不會引起社會很大的反彈,只有幾大國有銀行會把辛辛苦苦攬儲來的每一筆存款,心不甘情不願地向央行奉獻五分之一。但是這些銀行掌握著壟斷的利潤,自己小日子過得很不錯,無需同情。
我們再具體來看看這項低利率、高準備金率的政策的受益者和受損者分別是誰,這有助於我們更深入地瞭解這項政策被堅持下去的原因。
首先,有房貸的有産者有福了,他們的每個月的月供不需要調整；要買房的人有禍了,銀行沒錢了,他們很難拿到按揭貸款。
其次,大型央企、國企有福了,因爲商業銀行除了上繳五分之一給央行外,另外的五分之四還可以保證央企的低融資成本；中小企業有禍了,五分之四給央企就差不多了,“地主家也沒有餘糧”給中小企業。中小企業只好求助於高利貸公司。
再次,地方政府的面子工程、國家的重點工程,例如高鐵等專案有福了,因爲這些專案還可以以補貼性質的低成本,繼續借錢；而關乎民生的保障房的工程有禍了,沒錢,哪能開工啊。 最後,我們這些小民有禍了,不僅把錢存在銀行得到的是實際負利率,而且,通脹還在以小強的姿態頑強地持續著,我們的生活成本繼續攀升。而且,最近的股市還像大廈般呼喇喇的往下傾,讓我們存錢也不是,投資也不是,持幣恐慌著。
所以,目前的低利率政策保護的是央企們的廉價資金、地方政府的面子工程以及國家重點工程,損害的是中小企業以及我們這些草民。換個角度來看,央行即使想 提高利率,估計也會收到各個同級別央企老總的邀請喝茶的電話,而我等草民及中小企業可沒有央行的電話,更沒有邀請他們一起喝茶的特權。
這些低利率、高準備金率的政策後果是什麽?如果只是地主家的餘糧來餵養特權階層,那也罷了。但事實上,特權階層佔據著廉價資金,擠出了中小企業用錢的可能性,有可能導致産業結構的高風險。
爲什麽這麽說呢?高利率代表高風險,當中小企業只能以100%的利率湊到錢,這等於是飲鴆止渴!有怎樣的專案可能達到100%的利潤?毒品?有可能；挖 煤?有可能；壟斷行業?有可能。但對於中小企業來說,壟斷行業進不去；挖煤嘛,可以,大家可以看看鄂爾多斯的小額貸款公司的紅火程度,但不能每個人都有煤 可挖吧；於是乎,大家倒賣毒品去,或者炒錢去。當然,毒品的例子是極端的,但正是這個極端的例子讓我們看到,在雲端之上的民間貸款利率會擠出安全的長期項 目,因爲這些專案的回報率不足以負擔利息成本。
希望央行能儘早恢復到調漲利率的周期中來,讓實際負 利率的情況消失,我們草民可以安心地把錢放在銀行,我們對商品的需求會減少,恐慌性投資也會減少,這有助於控制通脹。同時,銀行資金有效供給可以增加,除 了滿足特權階層的用錢需求,中小企業也能正常貸到款,炒錢的行當自然可以消失。
當然,我的房貸月供又得增加,但這也沒辦法,犧牲小我,成全大我啦。(作者爲中央財經大學外匯儲備研究中心主任)
之前炒得很凶的“蒜你狠”變成當前的“蒜你賤”,熱錢跑到哪去了?難道真的良心發現,歸隱山林啦?但是5月份的通脹率還是5.5%啊,絲毫沒有下降,這說明整體性的流動性還在。我來套一句流行的話說,熱錢的投資産生“結構性”的變動,不炒蒜,炒錢去了。
何謂炒錢?這是個新名詞,我來定義一下:遊資的主子們不拿著錢去賤買高賣具體商品,而拿去放貸,利滾利,吃利息。
我們先來看看,高利貸公 司如此活躍的原因是什麽?我認爲,這是我們央行調升利率不果斷,以及屢屢提高存款準備金的必然結果。2011年以來,存款準備金已經五次上調,而且央行官 員認爲,存款準備金無理論上限,也就是說,目前的21.5%還有很大的調整空間,而只有天空才是極限。這項低利率、高準備金的政策造成銀行資金普遍緊張, 所以高利貸公司遍地開花。
爲何利率如此僵化,而準備金被調得如此頻繁?因爲準備金的調整不會引起社會很大的反彈,只有幾大國有銀行會把辛辛苦苦攬儲來的每一筆存款,心不甘情不願地向央行奉獻五分之一。但是這些銀行掌握著壟斷的利潤,自己小日子過得很不錯,無需同情。
我們再具體來看看這項低利率、高準備金率的政策的受益者和受損者分別是誰,這有助於我們更深入地瞭解這項政策被堅持下去的原因。
首先,有房貸的有産者有福了,他們的每個月的月供不需要調整；要買房的人有禍了,銀行沒錢了,他們很難拿到按揭貸款。
其次,大型央企、國企有福了,因爲商業銀行除了上繳五分之一給央行外,另外的五分之四還可以保證央企的低融資成本；中小企業有禍了,五分之四給央企就差不多了,“地主家也沒有餘糧”給中小企業。中小企業只好求助於高利貸公司。
再次,地方政府的面子工程、國家的重點工程,例如高鐵等專案有福了,因爲這些專案還可以以補貼性質的低成本,繼續借錢；而關乎民生的保障房的工程有禍了,沒錢,哪能開工啊。 最後,我們這些小民有禍了,不僅把錢存在銀行得到的是實際負利率,而且,通脹還在以小強的姿態頑強地持續著,我們的生活成本繼續攀升。而且,最近的股市還像大廈般呼喇喇的往下傾,讓我們存錢也不是,投資也不是,持幣恐慌著。
所以,目前的低利率政策保護的是央企們的廉價資金、地方政府的面子工程以及國家重點工程,損害的是中小企業以及我們這些草民。換個角度來看,央行即使想 提高利率,估計也會收到各個同級別央企老總的邀請喝茶的電話,而我等草民及中小企業可沒有央行的電話,更沒有邀請他們一起喝茶的特權。
這些低利率、高準備金率的政策後果是什麽?如果只是地主家的餘糧來餵養特權階層,那也罷了。但事實上,特權階層佔據著廉價資金,擠出了中小企業用錢的可能性,有可能導致産業結構的高風險。
爲什麽這麽說呢?高利率代表高風險,當中小企業只能以100%的利率湊到錢,這等於是飲鴆止渴!有怎樣的專案可能達到100%的利潤?毒品?有可能；挖 煤?有可能；壟斷行業?有可能。但對於中小企業來說,壟斷行業進不去；挖煤嘛,可以,大家可以看看鄂爾多斯的小額貸款公司的紅火程度,但不能每個人都有煤 可挖吧；於是乎,大家倒賣毒品去,或者炒錢去。當然,毒品的例子是極端的,但正是這個極端的例子讓我們看到,在雲端之上的民間貸款利率會擠出安全的長期項 目,因爲這些專案的回報率不足以負擔利息成本。
希望央行能儘早恢復到調漲利率的周期中來,讓實際負 利率的情況消失,我們草民可以安心地把錢放在銀行,我們對商品的需求會減少,恐慌性投資也會減少,這有助於控制通脹。同時,銀行資金有效供給可以增加,除 了滿足特權階層的用錢需求,中小企業也能正常貸到款,炒錢的行當自然可以消失。
當然,我的房貸月供又得增加,但這也沒辦法,犧牲小我,成全大我啦。(作者爲中央財經大學外匯儲備研究中心主任)
2011年4月16日 星期六
利率與匯率自掃門前雪
利率與匯率自掃門前雪
利率和匯率作爲國內資金市場的價格和外匯市場的價格,是每個國家經濟體中最重要的兩個價格,也是內部調整和外部調整的信號。一般來說,如果外部市場出現不均衡,應該調整外部市場價格,也就是匯率；如果內部市場出現不均衡,應該調整內部市場價格———利率。如果外部不均衡用內部的價格來調整,會讓內部市場産生不應該有的扭曲。任何對價格的扭曲都會造成資源的錯配。
所以,利率和匯率應該各人自掃門前雪,在自家門前雪掃清之前,不要到別人家去串門、嘮嗑,甚至越俎代庖,把人家原本和諧的小家庭搞得雞飛狗跳。
中國數十年來出口導向的發展戰略爲我們積累了財富,但也造成了外部市場的極端不均衡。鉅額的貿易順差給央行帶來人民幣匯率升值的壓力,爲了保持匯率的適度穩定,央行不得不在外匯市場上買入過剩的美元,形成超額的外匯儲備,又給外管局和中投帶來管理鉅額外匯的痛苦。當央行在外匯市場買入美元,賣出人民幣的同時,國內的流動性增加了。而央行不能及時地回收流動性,於是通脹擡頭,國內價格體系被扭曲,央行不得不提高利率,資金價格進一步被扭曲。
如果我們央行在第一時間就不干預,或儘量減少對外匯市場的介入,會發生什麽情況呢?出口盈餘自然轉化爲中國的外匯市場上的美元供給過量,人民幣名義匯率升值,同時,國內市場處於均衡,價格水平不變,於是,人民幣名義匯率升值造成了實際匯率升值,中國的外貿品變貴了,出口部門的盈餘減少。外部不均衡也就相應減少,而國內市場的均衡始終被保持著,經濟最終回歸到內部、外部雙均衡的理想狀態。
學學韓國吧,其實不大,但是處處顯大。不僅遼寧、上海是他們的,端午節是他們的,現在聯合國也是他們的了。我們實際應該學習的是他們真正浮動的匯率制度,這是對穩定國內市場的重視,是一個“大”國應該有的一個態度。讓匯率的調整來掃外匯市場的雪吧,如果內部市場已經是均衡的了,就別讓利率來攪和了,各管各的,挺好!(作者爲中央財經大學外匯儲備研究中心主任)
利率和匯率作爲國內資金市場的價格和外匯市場的價格,是每個國家經濟體中最重要的兩個價格,也是內部調整和外部調整的信號。一般來說,如果外部市場出現不均衡,應該調整外部市場價格,也就是匯率；如果內部市場出現不均衡,應該調整內部市場價格———利率。如果外部不均衡用內部的價格來調整,會讓內部市場産生不應該有的扭曲。任何對價格的扭曲都會造成資源的錯配。
所以,利率和匯率應該各人自掃門前雪,在自家門前雪掃清之前,不要到別人家去串門、嘮嗑,甚至越俎代庖,把人家原本和諧的小家庭搞得雞飛狗跳。
中國數十年來出口導向的發展戰略爲我們積累了財富,但也造成了外部市場的極端不均衡。鉅額的貿易順差給央行帶來人民幣匯率升值的壓力,爲了保持匯率的適度穩定,央行不得不在外匯市場上買入過剩的美元,形成超額的外匯儲備,又給外管局和中投帶來管理鉅額外匯的痛苦。當央行在外匯市場買入美元,賣出人民幣的同時,國內的流動性增加了。而央行不能及時地回收流動性,於是通脹擡頭,國內價格體系被扭曲,央行不得不提高利率,資金價格進一步被扭曲。
如果我們央行在第一時間就不干預,或儘量減少對外匯市場的介入,會發生什麽情況呢?出口盈餘自然轉化爲中國的外匯市場上的美元供給過量,人民幣名義匯率升值,同時,國內市場處於均衡,價格水平不變,於是,人民幣名義匯率升值造成了實際匯率升值,中國的外貿品變貴了,出口部門的盈餘減少。外部不均衡也就相應減少,而國內市場的均衡始終被保持著,經濟最終回歸到內部、外部雙均衡的理想狀態。
學學韓國吧,其實不大,但是處處顯大。不僅遼寧、上海是他們的,端午節是他們的,現在聯合國也是他們的了。我們實際應該學習的是他們真正浮動的匯率制度,這是對穩定國內市場的重視,是一個“大”國應該有的一個態度。讓匯率的調整來掃外匯市場的雪吧,如果內部市場已經是均衡的了,就別讓利率來攪和了,各管各的,挺好!(作者爲中央財經大學外匯儲備研究中心主任)
2010年9月18日 星期六
衡量“中產階級”
對此,學者提出的在全球範圍內衡量“中產階級”的方法有二,一爲全球標準,以全世界各國的人均收入加權排序,然後取出其中的中間收入階層,大約是收入中間值的75%至125%之間。
根據這一方法,世界銀行《2007年世界經濟展望》中,將全球人均收入介於巴西和義大利兩國人均收入之間的個人認定爲中產階級———每天消費在10美元至20美元之間的人群。根據這一標準,2007年全球人口中,大約4億人,爲“全球中產階級”。
該份報告解釋說,以全球視角衡量,很多發達國家的“中產階級”會被認爲是“富裕人群”,而許多發展中國家 的富裕人群,會被納入“全球中產階級”範疇。“全球中產階級”通常意味著“他們會購買汽車、大量耐用消費品,並且出國旅行”。第二種方式是區分發達國家和 發展中國家的中產階級標準。世界銀行2009年的一篇文章中,作者將人均收入在70個最窮的發展中國家的貧困線(每天消費2美元)作爲下限,而美國的貧困 線(每天消費13美元)爲上限,劃定了“發展中國家”的中產階級標準。於是,這一文章中的每天2美元的下限,加上世界銀行的“全球中產階級”20美元日消 費上限,即成爲亞洲開發銀行報告中“亞洲中產階級”的定義範圍。
MiddleClass的概念,普遍認爲源自大革命時期的法國。相對於掌握著土地和政權的貴族、依賴替貴 族工作爲生的農民而言,當時法國已經産生了一個獨立於這兩個階級之外,並且足可以挑戰貴族政治壟斷的“中間階層”。從傳統馬克思主義觀點看,這個中間階 層,就是“資產階級”。
在中國,至少上世紀90年代前,並不存在對“中產階級”的研究。直到2005年,國家統計局才“根據國際標準進行換算”,完成了對中國中產階級的定義,家庭年收入在6萬至50萬元人民幣之間的國人,即中產階級。
根據這一方法,世界銀行《2007年世界經濟展望》中,將全球人均收入介於巴西和義大利兩國人均收入之間的個人認定爲中產階級———每天消費在10美元至20美元之間的人群。根據這一標準,2007年全球人口中,大約4億人,爲“全球中產階級”。
該份報告解釋說,以全球視角衡量,很多發達國家的“中產階級”會被認爲是“富裕人群”,而許多發展中國家 的富裕人群,會被納入“全球中產階級”範疇。“全球中產階級”通常意味著“他們會購買汽車、大量耐用消費品,並且出國旅行”。第二種方式是區分發達國家和 發展中國家的中產階級標準。世界銀行2009年的一篇文章中,作者將人均收入在70個最窮的發展中國家的貧困線(每天消費2美元)作爲下限,而美國的貧困 線(每天消費13美元)爲上限,劃定了“發展中國家”的中產階級標準。於是,這一文章中的每天2美元的下限,加上世界銀行的“全球中產階級”20美元日消 費上限,即成爲亞洲開發銀行報告中“亞洲中產階級”的定義範圍。
MiddleClass的概念,普遍認爲源自大革命時期的法國。相對於掌握著土地和政權的貴族、依賴替貴 族工作爲生的農民而言,當時法國已經産生了一個獨立於這兩個階級之外,並且足可以挑戰貴族政治壟斷的“中間階層”。從傳統馬克思主義觀點看,這個中間階 層,就是“資產階級”。
在中國,至少上世紀90年代前,並不存在對“中產階級”的研究。直到2005年,國家統計局才“根據國際標準進行換算”,完成了對中國中產階級的定義,家庭年收入在6萬至50萬元人民幣之間的國人,即中產階級。
2010年6月26日 星期六
中國經濟被迫轉型,“超級熊市”就此誕生?
2010年的種種迹象顯示,在經過三十年的高速增長之後,中國已經進入一個由高速增長到中低速增長並包含 著一系列極其複雜的社會及政治變革的新的轉型時期。作爲經濟的晴雨錶,中國股市將如何映照新舊增長方式的轉換?獨立評論人袁劍給出的答案是“一個超級熊 市”。正如不同人眼中的半杯水並不一樣,樂觀者見到半滿,悲觀者見到半空。袁劍屬於見到半空的人。不論這個悲觀的預期是否成真,其文所反映出的中國經濟增 長方式轉型的現實確實已迫在眉睫。
□袁劍
2010年1月12日,中國央行“意外”調高準備金。第二天,滬深股市 以大跌報收。
絕大部分投資者並沒有意識到,這並不是一次普通的下跌,而可能是確證了一個超級熊市的正式來臨。它意味著,從上證指數達 到6124點的2007年10月份算起,中國股票市場將進入一個長達十年甚至更長時間的超級熊市周期。
如果歷史能夠爲我們提供某種啓 示的話,那麽,日本1989年地産泡沫崩潰之後的股票市場,將是中國證券市場未來最有可能的歷史鏡像。在1989年年底到達38915點巔峰之後,日本股 票市場一直處於反復震蕩,不斷尋底的過程之中。然而,誰都不會料到,日本這一尋底之旅竟然長達20年之久,至今仍不知底在何方。
對應 於這一長期熊市的,則是日本經濟深陷泥淖、一籌莫展的經濟低迷。對於日本經濟這種幾乎類似於植物人的現象,大多數論者將其歸結爲地産泡沫或者日元升值,這 顯然是對複雜歷史的一種學術簡化。以一種更加宿命的角度看來,所謂日本奇迹在1989年之後所遭遇的“悲慘世界”,與其說是日本特殊的政策失誤所造成的, 倒不如說是一個經濟體從成長到成熟過程中必然要承受的普遍命運。而其中蘊含的一個更加深刻的歷史教益則是:一個以外需爲主的大型經濟體在其轉型並持續保持 高速增長的過程中,將會遭遇多麽令人生畏的挑戰。
不幸的是,2010年的種種迹象顯示,在經過三十年的高速增長之後,中國已經進入一 個由高速增長到中低速增長並包含著一系列極其複雜的社會及政治變革的新的轉型時期。較之前面三十年的轉型,這個轉型的複雜與困難程度可能有過之而無不及。
泡沫式增長無以爲繼
2008年上半年,中國出現了自1994年以來最爲嚴重的通貨膨脹。事實上,這並不是一次普通的周期性通脹,而 是中國延續了二十餘年的經濟增長方式無以爲繼的一個明確信號。這種以高投資、高消耗、高外部依存、低權利、低福利爲本質,以追求GDP速度爲目標的發展方 式,不僅在經濟上難以持續,也在政治及社會等廣泛領域造成了高昂的代價。
然而,這個故事被一個規模更加宏大,更具有震撼性的故事搶走 了眼球。2008年秋季肇始于美國的金融危機,讓中國的困局變得異常模糊。外部需求的瞬間坍塌不僅神奇地澆滅了中國的通脹之火,也使中國模式自身的嚴重缺 陷穿上了最好的防彈衣。
全球金融危機之前,中國的經濟管理者已經充分地意識到了中國模式的隱患所在,試圖給經濟降溫並在溫和的增長環 境中實現轉型。但突如其來的危機完全打亂了他們的議事日程,轉型之路被迫中斷,並迫使他們祭出最激進的反危機措施。結果,信貸之火熊熊燃起,資産泡沫四處 泛濫。在2009年,據說改革十分成功的中國銀行業,故態複萌,一年之內放出的貸款竟然高達十萬億之多,而其創造出的貨幣也達到1990年代初期以來的最 高峰。在一個經濟體逐漸成熟,原有增長路徑受到阻礙的轉型時期,要想維持原有的高速增長,泡沫經濟是最爲便宜的辦法(生産率的提高顯然是一個更爲長期的過 程)。有趣的是,正是在這個時候,由於增長速度的降低、實業利潤的減少以及發財欲望的高漲,政府、企業以及居民都具有最強烈的製造泡沫的衝動。2008年 金融危機之前,已經有相當多的證據表明,中國經濟已經進入泡沫經濟的某個階段。其突出的信號是,中國股市已經在2007年10月達到創紀錄的6100點, 這比2006年年初的1200點足足上升了4倍有餘。由於中國銀行業與資本市場的有某種程度的防火牆緣故,在隨後的股市崩潰中,中國銀行業的資産負債表並 沒有受到太大的衝擊。與此同時,中國房地産市場,也開始進入高位盤整並有逐漸回落的趨勢。及至危機爆發,由於信貸的快速擴張,中國股市開始從低位迅速反 彈,而房地産市場則更是像注射了興奮劑一般,從高位掀起了一輪極其狂熱的價格博傻。
一個與地産泡沫密切關聯,但頗富中國特色的信貸泡 沫,則是所謂地方融資平臺公司製造的。保守的資料顯示,數以千計的地方融資平臺去年一年的貸款總量爲3.8萬億,不僅占到去年新增貸款的40%,貸款餘額 更比2008年年初暴增2倍多。問題的關鍵在於:這些貸款中的絕大部分都是以價格已經高度泡沫化的土地收入作爲還款基礎的。也正是這些地方平臺,相當程度 上支援了去年的主要投資,也支援了去年的經濟增長。
一年多的信貸及貨幣擴張下來,中國M2/GDP在2009年年底達到創紀錄的 180%左右,這個資料遠遠超過美國的65%以及日本的110%。不管如何解讀這一資料,但有一個事實恐怕十分明確:在當下,中國經濟領域內充斥著巨量躁 動的貨幣,它不是轉爲強大的通脹壓力就會變成可怕的資産泡沫。更糟糕的情形則可能是兩者同時出現。
本意是要維持適當經濟增速的刺激政 策,卻將一個正要消退的資産泡沫瞬間撐到了極限,雖然並不是太意外,但卻讓中國經濟管理者頓失騰挪空間。他們贏得了時間,但卻可能已經喪失了空間。
舊增長方式的終結
在加入世貿之後的若干年中,中國度過了一段低通脹、高增長的黃金時代。這種集體記憶被一群視野及立場都非常可疑的 經濟學家逐漸培育成了一種牢固的迷信:中國具有某種特殊的高速增長能力,在未來相當長的時間中,我們仍然可以不付代價或者付出很少代價來繼續這個增長神 話。
事實上,支援中國在前面一段時間中實現低通脹高增長的歷史條件無非如下幾端:由政策壓制及人口紅利共同作用下的低價格勞動力；由 權力壟斷所形成的低價格資源和環境；由全球市場擴張所帶來的高市場需求,由城市化以及大量基礎設施所推動的高投資。越來越清楚的是,這些推動黃金增長組合 的基本因素,要麽已經消失,要麽就在逐漸減弱。回想一下投資者們的注意力是如何從低廉的中國製造一夜之間移到大宗産品市場的所謂中國價格的,這一點就不難 理解了。或許,觀察GDP的構成更有助於我們清楚地看清這個格局。
作爲前一階段推動中國高速增長主要因素的外部需求,一直被寄望甚 殷。但有必要清醒意識到的是,金融危機之後成熟經濟體也同樣處於重大而艱難的轉型期,外需的疲軟很可能是一個長期現象。在日本1990年代遭遇經濟危機之 時,最新一輪全球體系擴張也處於高漲時期,這對於出口導向的日本來說,多少算是找到了一個漂浮於危機之中的救生筏。而這一次,同樣出口導向的中國,卻遭遇 了一個資訊技術革命與全球化雙重紅利逐漸消退的時代。
在外需不振的情況下,如果希望繼續維持令人難以割捨的高增長,恐怕就只能寄望於 內需因素。高投資一直是中國經濟增長中的一個強大的支援因素。在去年,投資對中國GDP的貢獻達到了令人訝異的90%的水平。在過去十多年中,中國超高的 投資率之所以得以維持,乃是因爲在政府“合作”下,企業將大量成本外部化和社會化,從而形成了企業內部的超低成本,加上全球化紅利所帶來的市場需求,使得 過度投資勉強滿足了盈利的基本法則。但顯見的是,在中國社會逐漸蘇醒,全球市場體系擴張受阻的時候,無論成本的削減還是市場的需求都對這種高投資率模式構 成嚴峻的考驗。在基礎建設投資方面,雖然還有餘地,但投資高峰恐已過去。在1990年代突然失速之後,日本用公共財政濫建基礎設施,以至於搞得很多機場門 可羅雀,但仍然無法將日本的增長拔出泥潭。這提醒我們,對中國城市化可以大幅度提高增長速度的論調不能過於當真。
如此,在構成GDP 的三駕馬車中就只剩下消費可以依恃。對於這個問題,有一種普遍的印象:中國存在嚴重的消費不足,因此,只要更大規模地啓動消費就可確保中國經濟繼續高速增 長。然而,這很有可能是消費率過低所引起的一種錯覺。真實的情況也許是,消費率過低並不是消費本身太低,而是投資率太高的緣故。投資率降下來,消費率就自 然升高。這實際上是一個簡單的算術問題。經驗和資料都告訴我們,中國的消費一直在相當穩定地增長。在一個奢侈品消費已然全球第二,在年輕人瘋狂購買遠遠超 過他們收入水平的住房的地方,說消費不足,與我們的日常經驗嚴重背離。希望以政策刺激以帶動消費爆發性增長,從而填補投資和外需的空白,恐怕過於誇張了。 在中國,消費持續增長的一個重要障礙是急劇擴大的貧富差距。但這並不是短期可以輕易改變的現狀。
以上種種莫不強烈提示我們,中國已經 進入一個由高速增長到中低速增長的轉折時期。在我看來,中國目前出現的超級信貸泡沫,正是由於過高估計了中國經濟潛在增長能力並因此制定了不切實際的經濟 增長目標所引致的。如果說在金融危機之初,速度的急劇下滑是中國經濟最爲迫近的風險的話,那麽現在,兩種風險與我們都同樣接近:一方面是經濟增長急速下滑 的風險,另一方面則是通脹上升及泡沫即刻破裂的風險。這大概就是溫家寶所說的宏觀調控兩難困境的真實底蘊所在。
中國的宏觀經濟政策從 2007年初開始從緊,到2008年年底突然大幅放鬆,再到2010年年初重新從緊,宏觀調控方向的高頻反復說明的是,中國經濟已經越來越難以駕馭,宏觀 調控也越來越力不從心。這也是爲什麽我將2010年年初調整準備金當作長期熊市開端的原因所在。在這背後,隱含著的一個更加深刻的歷史困局則是:中國過去 三十年賴以高速增長並勉力維持著社會平衡的體制潛力已經被消耗殆盡。
經濟管理者拔高經濟增長速度的本意,是希望爲中國政治、社會問題 的解決提供更好的財富基礎並爲這種解決贏得更多的時間。這種邏輯相當容易理解。然而,目前這種經濟增長方式(這種增長方式最爲重要的一個特徵就是不惜一切 追求速度)本身就是製造政治及社會問題的淵藪。既如此,與其拔高增長速度引發經濟混亂,不如坦然承認潛在經濟增長速度已經下降這一現實。這總比再次放鬆貨 幣政策導致更加難以收拾的局面好。
一場大型的且症候複雜的經濟調整已經不可避免,而且迫在眉睫。以此爲開端,在高速奔跑了三十多年之 後,中國將進入又一個極其艱難和痛苦的轉型時期。也因爲這種基本面背景,中國資本市場也將進入一個超級熊市。
資本市場的洗牌
在中國新的轉型時期的第一個艱難使命,就是消化和吸收房地産泡沫所帶來的後遺症。房地産泡沫將是把中國資本市場打入熊市的關鍵推手之一,同時,它也奠定 了這個熊市之所以爲熊市的一個重要基本面背景。
在新一輪轉型時期的另外一個長期趨勢,也構成了中國資本市場的一個重要基本面背景,這 個背景就是,中國經濟增長成本的不斷上升趨勢。
在過去的幾十年中,中國的企業尤其是大型企業及外資企業,向中國社會轉嫁了大量成本。 這也是造成居民收入在GDP中份額日趨降低,而政府及企業收入份額節節攀升的一個關鍵原因。這種轉移成本從而獲得利潤的方式極大地鼓勵了企業和政府的盲目 投資,成爲傳統增長模式高投資、高增長迴圈得以維持的一個中國式條件。
將偷偷和強制轉移出的成本,重新放回應該放的地方,不惟是收入 分配改革的首要內容,更是轉變經濟增長的題中應有之義。如果其他轉型目標多少還有些模糊不清的話,那麽這一點則在現在就是非常清楚的。所以,在接下來的這 個轉型時期,企業成本的長期上升以及在某些階段的大幅上升,將是可以預見的。中國企業過往損益表中那些不真實的利潤將被清除。與此同時,中國經濟的不斷成 熟及全球市場擴張勢頭的減弱,都將導致需求的疲軟。兩相夾擊之下,企業利潤的減少以及公司的頻繁破産都將成爲普遍現象。
在調整收入分 配已然成爲新轉型時期的時代主題的時候,作爲上一個增長階段主要受益者的中國企業將被迫讓利,以前被列入企業利潤的相當一部分將會更多流向勞動者,流向社 會,並作爲維護基本社會和諧的成本。
顯然,在未來一個時期,影響中國股票市場估值的因素並不止于成本上升一端。一如前述,新的轉型時 期,是中國經濟日益成熟的一個時期。所謂成熟,硬幣的另一面就是增長速度的顯著降低。無法對這個速度的具體區間作出估計,但它應該顯著低於前面三十年 GDP平均9.8%的增速。
這對那些體量已經足夠大動不動市值就名列世界前茅的大型中國公司來說,尤其是一個噩耗。如鋼鐵、地産、石 油化工以及主要爲這些企業服務的國有銀行等舊式經濟增長方式的典型代表性行業,將逐漸失去增長動力。易言之,對於這些公司來說,高成長將成爲如煙往事。在 未來十年,如果經常聽到這類公司增長速度突然大幅降低甚至虧損的消息,我們不應該感到驚訝。而作爲産能清除的主要
物件,我認爲相當數量的公司可能慘遭淘 汰。那些今天還在爲中國藍籌公司的低估值百思不得其解的人們,很快就會明白:人們爲什麽不會爲這些巨型的公司埋單。道理異常簡單,今天10倍的市盈率 (PE),當明天股價下降一半時,其可能還是10倍。就我們的視野所及,中國相當大一部分上市公司屬於此類。
中國經濟增長方式之所以 極端扭曲,除了其他因素之外,一個最爲原始的邏輯起點是:權利與權力在博弈過程中的極度失衡。無論是勞動力的低工資問題、環境保護問題,還是高投資問題、 公共産品的嚴重匱乏問題、貧富嚴重分化問題,都可以在這一分析框架中找到很好的解釋。在這樣一種博弈中,政府越是要追求增長的速度,權力對權利的壓制就越 是必要,就越是深重。原因無他,就是要保持經濟增長中的最低成本。而在過去的三十年中爲了保持持續高速增長,權利的彈簧實際上已經被壓縮到極致。
所以,在新一輪轉型時期,經濟增長方式轉變的要義乃是重新恢復權利與權力在博弈過程中的基本平衡。舍此,無以談經濟增長方式的轉變。其中邏輯非常清楚: 只有在權力與權利博弈基本平衡基礎上實現的經濟增長才是好的經濟增長,才是絕大多數人能夠福利改進的經濟增長。也只有在這樣基礎上實現的經濟增長方式才是 可持續的。
然而,權力與權利博弈從來就不是平靜的,有時甚至是相當激烈的。在這樣一個轉型過程之中,有關政治、經濟、社會體制的各種 觀念的衝突與辯論將會相當熾烈。具體到中國資本市場,現在看上去確定無疑的功能定位都可能成爲爭吵的話題。所謂轉型風險所導致的基本面不確定,莫此爲甚。
及於此,從前被奉爲經典的買入持有策略很有可能成爲引發投資悲劇的陷阱。如果從100點到6000點反映了中國經濟在前面三十年由於市場化所帶來的高速 增長的話,那麽在接下來的十年,新一輪轉型周期帶給中國資本市場的,將是一幅反復掙扎的新圖景。就其時間之長,動蕩之頻,突圍之難,恐怕只能以超級熊市概 括。(作者爲《中國證券市場批判》一書作者、獨立評論人)
□袁劍
2010年1月12日,中國央行“意外”調高準備金。第二天,滬深股市 以大跌報收。
絕大部分投資者並沒有意識到,這並不是一次普通的下跌,而可能是確證了一個超級熊市的正式來臨。它意味著,從上證指數達 到6124點的2007年10月份算起,中國股票市場將進入一個長達十年甚至更長時間的超級熊市周期。
如果歷史能夠爲我們提供某種啓 示的話,那麽,日本1989年地産泡沫崩潰之後的股票市場,將是中國證券市場未來最有可能的歷史鏡像。在1989年年底到達38915點巔峰之後,日本股 票市場一直處於反復震蕩,不斷尋底的過程之中。然而,誰都不會料到,日本這一尋底之旅竟然長達20年之久,至今仍不知底在何方。
對應 於這一長期熊市的,則是日本經濟深陷泥淖、一籌莫展的經濟低迷。對於日本經濟這種幾乎類似於植物人的現象,大多數論者將其歸結爲地産泡沫或者日元升值,這 顯然是對複雜歷史的一種學術簡化。以一種更加宿命的角度看來,所謂日本奇迹在1989年之後所遭遇的“悲慘世界”,與其說是日本特殊的政策失誤所造成的, 倒不如說是一個經濟體從成長到成熟過程中必然要承受的普遍命運。而其中蘊含的一個更加深刻的歷史教益則是:一個以外需爲主的大型經濟體在其轉型並持續保持 高速增長的過程中,將會遭遇多麽令人生畏的挑戰。
不幸的是,2010年的種種迹象顯示,在經過三十年的高速增長之後,中國已經進入一 個由高速增長到中低速增長並包含著一系列極其複雜的社會及政治變革的新的轉型時期。較之前面三十年的轉型,這個轉型的複雜與困難程度可能有過之而無不及。
泡沫式增長無以爲繼
2008年上半年,中國出現了自1994年以來最爲嚴重的通貨膨脹。事實上,這並不是一次普通的周期性通脹,而 是中國延續了二十餘年的經濟增長方式無以爲繼的一個明確信號。這種以高投資、高消耗、高外部依存、低權利、低福利爲本質,以追求GDP速度爲目標的發展方 式,不僅在經濟上難以持續,也在政治及社會等廣泛領域造成了高昂的代價。
然而,這個故事被一個規模更加宏大,更具有震撼性的故事搶走 了眼球。2008年秋季肇始于美國的金融危機,讓中國的困局變得異常模糊。外部需求的瞬間坍塌不僅神奇地澆滅了中國的通脹之火,也使中國模式自身的嚴重缺 陷穿上了最好的防彈衣。
全球金融危機之前,中國的經濟管理者已經充分地意識到了中國模式的隱患所在,試圖給經濟降溫並在溫和的增長環 境中實現轉型。但突如其來的危機完全打亂了他們的議事日程,轉型之路被迫中斷,並迫使他們祭出最激進的反危機措施。結果,信貸之火熊熊燃起,資産泡沫四處 泛濫。在2009年,據說改革十分成功的中國銀行業,故態複萌,一年之內放出的貸款竟然高達十萬億之多,而其創造出的貨幣也達到1990年代初期以來的最 高峰。在一個經濟體逐漸成熟,原有增長路徑受到阻礙的轉型時期,要想維持原有的高速增長,泡沫經濟是最爲便宜的辦法(生産率的提高顯然是一個更爲長期的過 程)。有趣的是,正是在這個時候,由於增長速度的降低、實業利潤的減少以及發財欲望的高漲,政府、企業以及居民都具有最強烈的製造泡沫的衝動。2008年 金融危機之前,已經有相當多的證據表明,中國經濟已經進入泡沫經濟的某個階段。其突出的信號是,中國股市已經在2007年10月達到創紀錄的6100點, 這比2006年年初的1200點足足上升了4倍有餘。由於中國銀行業與資本市場的有某種程度的防火牆緣故,在隨後的股市崩潰中,中國銀行業的資産負債表並 沒有受到太大的衝擊。與此同時,中國房地産市場,也開始進入高位盤整並有逐漸回落的趨勢。及至危機爆發,由於信貸的快速擴張,中國股市開始從低位迅速反 彈,而房地産市場則更是像注射了興奮劑一般,從高位掀起了一輪極其狂熱的價格博傻。
一個與地産泡沫密切關聯,但頗富中國特色的信貸泡 沫,則是所謂地方融資平臺公司製造的。保守的資料顯示,數以千計的地方融資平臺去年一年的貸款總量爲3.8萬億,不僅占到去年新增貸款的40%,貸款餘額 更比2008年年初暴增2倍多。問題的關鍵在於:這些貸款中的絕大部分都是以價格已經高度泡沫化的土地收入作爲還款基礎的。也正是這些地方平臺,相當程度 上支援了去年的主要投資,也支援了去年的經濟增長。
一年多的信貸及貨幣擴張下來,中國M2/GDP在2009年年底達到創紀錄的 180%左右,這個資料遠遠超過美國的65%以及日本的110%。不管如何解讀這一資料,但有一個事實恐怕十分明確:在當下,中國經濟領域內充斥著巨量躁 動的貨幣,它不是轉爲強大的通脹壓力就會變成可怕的資産泡沫。更糟糕的情形則可能是兩者同時出現。
本意是要維持適當經濟增速的刺激政 策,卻將一個正要消退的資産泡沫瞬間撐到了極限,雖然並不是太意外,但卻讓中國經濟管理者頓失騰挪空間。他們贏得了時間,但卻可能已經喪失了空間。
舊增長方式的終結
在加入世貿之後的若干年中,中國度過了一段低通脹、高增長的黃金時代。這種集體記憶被一群視野及立場都非常可疑的 經濟學家逐漸培育成了一種牢固的迷信:中國具有某種特殊的高速增長能力,在未來相當長的時間中,我們仍然可以不付代價或者付出很少代價來繼續這個增長神 話。
事實上,支援中國在前面一段時間中實現低通脹高增長的歷史條件無非如下幾端:由政策壓制及人口紅利共同作用下的低價格勞動力；由 權力壟斷所形成的低價格資源和環境；由全球市場擴張所帶來的高市場需求,由城市化以及大量基礎設施所推動的高投資。越來越清楚的是,這些推動黃金增長組合 的基本因素,要麽已經消失,要麽就在逐漸減弱。回想一下投資者們的注意力是如何從低廉的中國製造一夜之間移到大宗産品市場的所謂中國價格的,這一點就不難 理解了。或許,觀察GDP的構成更有助於我們清楚地看清這個格局。
作爲前一階段推動中國高速增長主要因素的外部需求,一直被寄望甚 殷。但有必要清醒意識到的是,金融危機之後成熟經濟體也同樣處於重大而艱難的轉型期,外需的疲軟很可能是一個長期現象。在日本1990年代遭遇經濟危機之 時,最新一輪全球體系擴張也處於高漲時期,這對於出口導向的日本來說,多少算是找到了一個漂浮於危機之中的救生筏。而這一次,同樣出口導向的中國,卻遭遇 了一個資訊技術革命與全球化雙重紅利逐漸消退的時代。
在外需不振的情況下,如果希望繼續維持令人難以割捨的高增長,恐怕就只能寄望於 內需因素。高投資一直是中國經濟增長中的一個強大的支援因素。在去年,投資對中國GDP的貢獻達到了令人訝異的90%的水平。在過去十多年中,中國超高的 投資率之所以得以維持,乃是因爲在政府“合作”下,企業將大量成本外部化和社會化,從而形成了企業內部的超低成本,加上全球化紅利所帶來的市場需求,使得 過度投資勉強滿足了盈利的基本法則。但顯見的是,在中國社會逐漸蘇醒,全球市場體系擴張受阻的時候,無論成本的削減還是市場的需求都對這種高投資率模式構 成嚴峻的考驗。在基礎建設投資方面,雖然還有餘地,但投資高峰恐已過去。在1990年代突然失速之後,日本用公共財政濫建基礎設施,以至於搞得很多機場門 可羅雀,但仍然無法將日本的增長拔出泥潭。這提醒我們,對中國城市化可以大幅度提高增長速度的論調不能過於當真。
如此,在構成GDP 的三駕馬車中就只剩下消費可以依恃。對於這個問題,有一種普遍的印象:中國存在嚴重的消費不足,因此,只要更大規模地啓動消費就可確保中國經濟繼續高速增 長。然而,這很有可能是消費率過低所引起的一種錯覺。真實的情況也許是,消費率過低並不是消費本身太低,而是投資率太高的緣故。投資率降下來,消費率就自 然升高。這實際上是一個簡單的算術問題。經驗和資料都告訴我們,中國的消費一直在相當穩定地增長。在一個奢侈品消費已然全球第二,在年輕人瘋狂購買遠遠超 過他們收入水平的住房的地方,說消費不足,與我們的日常經驗嚴重背離。希望以政策刺激以帶動消費爆發性增長,從而填補投資和外需的空白,恐怕過於誇張了。 在中國,消費持續增長的一個重要障礙是急劇擴大的貧富差距。但這並不是短期可以輕易改變的現狀。
以上種種莫不強烈提示我們,中國已經 進入一個由高速增長到中低速增長的轉折時期。在我看來,中國目前出現的超級信貸泡沫,正是由於過高估計了中國經濟潛在增長能力並因此制定了不切實際的經濟 增長目標所引致的。如果說在金融危機之初,速度的急劇下滑是中國經濟最爲迫近的風險的話,那麽現在,兩種風險與我們都同樣接近:一方面是經濟增長急速下滑 的風險,另一方面則是通脹上升及泡沫即刻破裂的風險。這大概就是溫家寶所說的宏觀調控兩難困境的真實底蘊所在。
中國的宏觀經濟政策從 2007年初開始從緊,到2008年年底突然大幅放鬆,再到2010年年初重新從緊,宏觀調控方向的高頻反復說明的是,中國經濟已經越來越難以駕馭,宏觀 調控也越來越力不從心。這也是爲什麽我將2010年年初調整準備金當作長期熊市開端的原因所在。在這背後,隱含著的一個更加深刻的歷史困局則是:中國過去 三十年賴以高速增長並勉力維持著社會平衡的體制潛力已經被消耗殆盡。
經濟管理者拔高經濟增長速度的本意,是希望爲中國政治、社會問題 的解決提供更好的財富基礎並爲這種解決贏得更多的時間。這種邏輯相當容易理解。然而,目前這種經濟增長方式(這種增長方式最爲重要的一個特徵就是不惜一切 追求速度)本身就是製造政治及社會問題的淵藪。既如此,與其拔高增長速度引發經濟混亂,不如坦然承認潛在經濟增長速度已經下降這一現實。這總比再次放鬆貨 幣政策導致更加難以收拾的局面好。
一場大型的且症候複雜的經濟調整已經不可避免,而且迫在眉睫。以此爲開端,在高速奔跑了三十多年之 後,中國將進入又一個極其艱難和痛苦的轉型時期。也因爲這種基本面背景,中國資本市場也將進入一個超級熊市。
資本市場的洗牌
在中國新的轉型時期的第一個艱難使命,就是消化和吸收房地産泡沫所帶來的後遺症。房地産泡沫將是把中國資本市場打入熊市的關鍵推手之一,同時,它也奠定 了這個熊市之所以爲熊市的一個重要基本面背景。
在新一輪轉型時期的另外一個長期趨勢,也構成了中國資本市場的一個重要基本面背景,這 個背景就是,中國經濟增長成本的不斷上升趨勢。
在過去的幾十年中,中國的企業尤其是大型企業及外資企業,向中國社會轉嫁了大量成本。 這也是造成居民收入在GDP中份額日趨降低,而政府及企業收入份額節節攀升的一個關鍵原因。這種轉移成本從而獲得利潤的方式極大地鼓勵了企業和政府的盲目 投資,成爲傳統增長模式高投資、高增長迴圈得以維持的一個中國式條件。
將偷偷和強制轉移出的成本,重新放回應該放的地方,不惟是收入 分配改革的首要內容,更是轉變經濟增長的題中應有之義。如果其他轉型目標多少還有些模糊不清的話,那麽這一點則在現在就是非常清楚的。所以,在接下來的這 個轉型時期,企業成本的長期上升以及在某些階段的大幅上升,將是可以預見的。中國企業過往損益表中那些不真實的利潤將被清除。與此同時,中國經濟的不斷成 熟及全球市場擴張勢頭的減弱,都將導致需求的疲軟。兩相夾擊之下,企業利潤的減少以及公司的頻繁破産都將成爲普遍現象。
在調整收入分 配已然成爲新轉型時期的時代主題的時候,作爲上一個增長階段主要受益者的中國企業將被迫讓利,以前被列入企業利潤的相當一部分將會更多流向勞動者,流向社 會,並作爲維護基本社會和諧的成本。
顯然,在未來一個時期,影響中國股票市場估值的因素並不止于成本上升一端。一如前述,新的轉型時 期,是中國經濟日益成熟的一個時期。所謂成熟,硬幣的另一面就是增長速度的顯著降低。無法對這個速度的具體區間作出估計,但它應該顯著低於前面三十年 GDP平均9.8%的增速。
這對那些體量已經足夠大動不動市值就名列世界前茅的大型中國公司來說,尤其是一個噩耗。如鋼鐵、地産、石 油化工以及主要爲這些企業服務的國有銀行等舊式經濟增長方式的典型代表性行業,將逐漸失去增長動力。易言之,對於這些公司來說,高成長將成爲如煙往事。在 未來十年,如果經常聽到這類公司增長速度突然大幅降低甚至虧損的消息,我們不應該感到驚訝。而作爲産能清除的主要
物件,我認爲相當數量的公司可能慘遭淘 汰。那些今天還在爲中國藍籌公司的低估值百思不得其解的人們,很快就會明白:人們爲什麽不會爲這些巨型的公司埋單。道理異常簡單,今天10倍的市盈率 (PE),當明天股價下降一半時,其可能還是10倍。就我們的視野所及,中國相當大一部分上市公司屬於此類。
中國經濟增長方式之所以 極端扭曲,除了其他因素之外,一個最爲原始的邏輯起點是:權利與權力在博弈過程中的極度失衡。無論是勞動力的低工資問題、環境保護問題,還是高投資問題、 公共産品的嚴重匱乏問題、貧富嚴重分化問題,都可以在這一分析框架中找到很好的解釋。在這樣一種博弈中,政府越是要追求增長的速度,權力對權利的壓制就越 是必要,就越是深重。原因無他,就是要保持經濟增長中的最低成本。而在過去的三十年中爲了保持持續高速增長,權利的彈簧實際上已經被壓縮到極致。
所以,在新一輪轉型時期,經濟增長方式轉變的要義乃是重新恢復權利與權力在博弈過程中的基本平衡。舍此,無以談經濟增長方式的轉變。其中邏輯非常清楚: 只有在權力與權利博弈基本平衡基礎上實現的經濟增長才是好的經濟增長,才是絕大多數人能夠福利改進的經濟增長。也只有在這樣基礎上實現的經濟增長方式才是 可持續的。
然而,權力與權利博弈從來就不是平靜的,有時甚至是相當激烈的。在這樣一個轉型過程之中,有關政治、經濟、社會體制的各種 觀念的衝突與辯論將會相當熾烈。具體到中國資本市場,現在看上去確定無疑的功能定位都可能成爲爭吵的話題。所謂轉型風險所導致的基本面不確定,莫此爲甚。
及於此,從前被奉爲經典的買入持有策略很有可能成爲引發投資悲劇的陷阱。如果從100點到6000點反映了中國經濟在前面三十年由於市場化所帶來的高速 增長的話,那麽在接下來的十年,新一輪轉型周期帶給中國資本市場的,將是一幅反復掙扎的新圖景。就其時間之長,動蕩之頻,突圍之難,恐怕只能以超級熊市概 括。(作者爲《中國證券市場批判》一書作者、獨立評論人)
2010年4月5日 星期一
中國上市新貴2010
李書福與李炎
騰中收購悍馬功敗垂成,而吉利收購沃爾沃一劍封喉。吉利董事長李書福現 在儼然成了“當紅大腕”。他最近兩年可謂順風順水,最牛莫過於吉利股價,從2008年10月的最低點算起,一年內漲了近30倍。相比之下,雖然騰中董事長 李炎在推進收購悍馬過程中,也將旗下的旭光資源運作上市,股價1個多月翻了1倍,但因收場暗淡,遂被視爲事倍功半。
李書福與李炎爲民 企提供了“同姓不同命”的兩種並購路徑選擇。李炎最應向榜樣李書福學習的是其超強的公關能力———兩會期間“做夢常夢見國家領導人”的直言與可愛不是誰都 能做到的。
杜雙華與王勇
日照鋼鐵董事長杜雙華最近在力拓案中以一個行賄者形象現身。他辯稱曾遭力拓員工王勇索賄 900萬美元,而王勇則稱此爲“借款”。由於法庭拒絕兩人當庭對質,事件真相仍雲遮霧罩,可以看見的只有王勇14年的刑期(一審)。
作爲民營鋼鐵企業家,杜雙華在政府對鋼鐵業宏觀調控的背景下仍能取得此前的成功,可謂險中求勝。兩年前,他大手筆向四川地震災區捐款1.5億元,後在年底 的胡潤百富榜中,他以350億元人民幣個人財富排名第二。
但究其成功的緣由,最關鍵的因素在於他拿到了長協價鐵礦石———日照鋼鐵是 國內少數幾個與國際三大鐵礦石巨頭簽訂長期供貨協定的民營鋼鐵企業之一。在這一點上,他獲得了跟國有鋼鐵巨頭同等的待遇。
王利芬與王 佳芬
王利芬和王佳芬,這兩位聽起來像姐妹的女人其實並沒有任何血緣關係,但是她們殊途同歸———前者在中央電視臺呆了15年,做到了 金牌製片人後辭職創業,創辦優米網；後者在光明乳業同樣幹了15年後從“一把手”的位置退休,成立紀元資本,轉身做VC,也算是創業了。
先不說從國企出來後還如此有拼勁,就沖著她們都超過50歲的年齡(王佳芬明年就60歲了),已很讓人欽佩了。王佳芬在個人傳記末頁稱,“我很相信‘企業 家是稀缺資源’。”而王利芬的優米網,直接以“拍賣名人(企業家)時間”爲拳頭産品之一,這讓我想起來兩句俗話———“近水樓臺先得月”、“十五的月亮十 六圓”。
季琦與何伯權
很難判斷季琦和何伯權的風格是大相徑庭還是異曲同工———前者似乎從沒有耐心等待一個自己 哺乳的企業完全成熟,就興衝衝地投入到新的孕育過程中,從攜程到如家,再到今年3月27日于納斯達克上市的漢庭,他一邊感歎“如履薄冰”,一邊難掩內心的 成就感。而後者于當年賣掉樂百氏後就轉做風投,潛伏至今,投資了7天酒店、久久丫、愛康國賓、九鑽網、諾亞財富等專案,其中7天酒店於去年11月亦在納斯 達克上市。無論如何,這兩位相差六歲、並不算熟識的中年男人所走的路徑,提供了兩幅最具本土特色的創業者和投資家標本。
騰中收購悍馬功敗垂成,而吉利收購沃爾沃一劍封喉。吉利董事長李書福現 在儼然成了“當紅大腕”。他最近兩年可謂順風順水,最牛莫過於吉利股價,從2008年10月的最低點算起,一年內漲了近30倍。相比之下,雖然騰中董事長 李炎在推進收購悍馬過程中,也將旗下的旭光資源運作上市,股價1個多月翻了1倍,但因收場暗淡,遂被視爲事倍功半。
李書福與李炎爲民 企提供了“同姓不同命”的兩種並購路徑選擇。李炎最應向榜樣李書福學習的是其超強的公關能力———兩會期間“做夢常夢見國家領導人”的直言與可愛不是誰都 能做到的。
杜雙華與王勇
日照鋼鐵董事長杜雙華最近在力拓案中以一個行賄者形象現身。他辯稱曾遭力拓員工王勇索賄 900萬美元,而王勇則稱此爲“借款”。由於法庭拒絕兩人當庭對質,事件真相仍雲遮霧罩,可以看見的只有王勇14年的刑期(一審)。
作爲民營鋼鐵企業家,杜雙華在政府對鋼鐵業宏觀調控的背景下仍能取得此前的成功,可謂險中求勝。兩年前,他大手筆向四川地震災區捐款1.5億元,後在年底 的胡潤百富榜中,他以350億元人民幣個人財富排名第二。
但究其成功的緣由,最關鍵的因素在於他拿到了長協價鐵礦石———日照鋼鐵是 國內少數幾個與國際三大鐵礦石巨頭簽訂長期供貨協定的民營鋼鐵企業之一。在這一點上,他獲得了跟國有鋼鐵巨頭同等的待遇。
王利芬與王 佳芬
王利芬和王佳芬,這兩位聽起來像姐妹的女人其實並沒有任何血緣關係,但是她們殊途同歸———前者在中央電視臺呆了15年,做到了 金牌製片人後辭職創業,創辦優米網；後者在光明乳業同樣幹了15年後從“一把手”的位置退休,成立紀元資本,轉身做VC,也算是創業了。
先不說從國企出來後還如此有拼勁,就沖著她們都超過50歲的年齡(王佳芬明年就60歲了),已很讓人欽佩了。王佳芬在個人傳記末頁稱,“我很相信‘企業 家是稀缺資源’。”而王利芬的優米網,直接以“拍賣名人(企業家)時間”爲拳頭産品之一,這讓我想起來兩句俗話———“近水樓臺先得月”、“十五的月亮十 六圓”。
季琦與何伯權
很難判斷季琦和何伯權的風格是大相徑庭還是異曲同工———前者似乎從沒有耐心等待一個自己 哺乳的企業完全成熟,就興衝衝地投入到新的孕育過程中,從攜程到如家,再到今年3月27日于納斯達克上市的漢庭,他一邊感歎“如履薄冰”,一邊難掩內心的 成就感。而後者于當年賣掉樂百氏後就轉做風投,潛伏至今,投資了7天酒店、久久丫、愛康國賓、九鑽網、諾亞財富等專案,其中7天酒店於去年11月亦在納斯 達克上市。無論如何,這兩位相差六歲、並不算熟識的中年男人所走的路徑,提供了兩幅最具本土特色的創業者和投資家標本。
國內衛星導航行業龍頭合衆思壯
隨著3月24日網上配售的完成,國內衛星導航行業龍頭之一的合衆思壯(002383.SZ)很快將在中 小板上市。籃球明星姚明是合衆思壯的股東之一,他持有合衆思壯67.5萬股,以招股價37元計,這部分身家已近2500萬元。若按科技股近日受資金的熱捧 程度,以首日漲幅60％計,姚明所持合衆思壯股份的市值將達4000萬元。
另一處細節是,合衆思壯在爲旗下汽車導航品牌“任我遊”選譯英文名稱時,在“GoU”和“UGo”之間舉 棋不定,姚明直言前者優於後者,“哈哈,你知道一個點子值多少錢嗎?”姚明狡黠地一笑,“當年索尼進入美國時,SONY寫作‘SO·NY’,可以讓人聯想 爲‘SONEWYORK’,中間那一點,值600萬美金呐!”
郭信平是山東菏澤人, 他是科班出身,25歲北京航空航太大學碩士畢業,專業正是衛星導航。畢業前一年,他才接觸到放在實驗室裏 被嚴加保護的衛星導航儀器,一台價值2萬美金,主要運用於地質調查、找礦等；他畢業後的第二年,美國也才開始把海灣戰爭作爲全球定位系統的試金石。
令佳明公司大呼不可思議的是,郭信平用了四個月的時間,就把每台價格爲8000元左右的航海導航産品賣出 了1000台———這意味著四個月內把Garmin公司在華業務額擴大了10倍。郭信平最終拿下總代理權,此舉爲他打開了中國衛星導航定位市場的大門。
今年3月22日,Garmin公司發佈聲明稱,與合衆思壯在民用PND(攜帶型自動導航系統)上的合作中 止,Garmin的解釋是“雙方的市場戰略不同”。
與合衆思壯有著相近概念的北斗星通(002151·SZ)三年前登陸深圳中小板時,首日暴漲380％,其 董事長、10年前從國防科工委出來創業的周儒欣身家超過30億元。而于去年年底登陸創業板的超圖軟體(國內領先的GIS平臺軟體),首日漲幅亦超過 60％,其控制人、中科院兼職博導鍾耳順個人資産突破4億元。
這些學者型富豪的出現是基於其在不同的技術領域所扮演的獨特角色。在創業之前,郭信平便潛伏北斗計劃之 中,而相關業務在其創業後交由合衆思壯承接。
郭信平對此解釋說,GPS系統“關閉”的意思就是美國不向我們開放系統了,因爲美國的GPS系統是具有一 定壟斷性的資源。但他覺得這種可能性微乎其微,因爲俄羅斯、歐洲和中國的介入,衛星導航定位系統正在由單一系統走向多系統,美國如關閉系統等於將競爭優勢 拱手相讓。
另一處細節是,合衆思壯在爲旗下汽車導航品牌“任我遊”選譯英文名稱時,在“GoU”和“UGo”之間舉 棋不定,姚明直言前者優於後者,“哈哈,你知道一個點子值多少錢嗎?”姚明狡黠地一笑,“當年索尼進入美國時,SONY寫作‘SO·NY’,可以讓人聯想 爲‘SONEWYORK’,中間那一點,值600萬美金呐!”
郭信平是山東菏澤人, 他是科班出身,25歲北京航空航太大學碩士畢業,專業正是衛星導航。畢業前一年,他才接觸到放在實驗室裏 被嚴加保護的衛星導航儀器,一台價值2萬美金,主要運用於地質調查、找礦等；他畢業後的第二年,美國也才開始把海灣戰爭作爲全球定位系統的試金石。
令佳明公司大呼不可思議的是,郭信平用了四個月的時間,就把每台價格爲8000元左右的航海導航産品賣出 了1000台———這意味著四個月內把Garmin公司在華業務額擴大了10倍。郭信平最終拿下總代理權,此舉爲他打開了中國衛星導航定位市場的大門。
今年3月22日,Garmin公司發佈聲明稱,與合衆思壯在民用PND(攜帶型自動導航系統)上的合作中 止,Garmin的解釋是“雙方的市場戰略不同”。
與合衆思壯有著相近概念的北斗星通(002151·SZ)三年前登陸深圳中小板時,首日暴漲380％,其 董事長、10年前從國防科工委出來創業的周儒欣身家超過30億元。而于去年年底登陸創業板的超圖軟體(國內領先的GIS平臺軟體),首日漲幅亦超過 60％,其控制人、中科院兼職博導鍾耳順個人資産突破4億元。
這些學者型富豪的出現是基於其在不同的技術領域所扮演的獨特角色。在創業之前,郭信平便潛伏北斗計劃之 中,而相關業務在其創業後交由合衆思壯承接。
郭信平對此解釋說,GPS系統“關閉”的意思就是美國不向我們開放系統了,因爲美國的GPS系統是具有一 定壟斷性的資源。但他覺得這種可能性微乎其微,因爲俄羅斯、歐洲和中國的介入,衛星導航定位系統正在由單一系統走向多系統,美國如關閉系統等於將競爭優勢 拱手相讓。
2010年3月18日 星期四
2010美國經濟招數轉架中國
從中長期看,奧巴馬政府面臨兩個選擇。
其一,國家的經濟發展最終取決於該國勞動生産率的提高。美國可以仿效克林頓時期,利用科學技術的新突破(當時是互聯網的普及運用),通過美元適度升值和資本市場大幅上升,形成美元資産高收益率,吸引全球資金,加快經濟復蘇,達到預期的平均4％的GDP增長速度,解決財政負擔,重新建立美國的優勢。
目前來看,低碳技術、新能源和生物科技有可能擔此重任,這一點從哥本哈根氣候大會的激烈角逐可以初見端倪。
其二,如果沒有新技術泡沫出現,美國就需要美元貶值,在減輕債務負擔的同時擴大出口,以此改善國際收支狀況。
美元貶值下的大宗商品價格暴漲會産生不對稱性影響。美國經濟對大宗商品的依賴程度較低,産能利用率還有大幅提高的空間,再加上居民儲蓄率上升導致的消費傾向下降,使得美國所承受的通脹壓力要比新興市場國家小得多。
美元貶值會使中國出口受阻,貿易順差減少甚至出現逆轉。爲控制輸入型通脹所進行的大幅升息將造成包括房地産價格在內的資産價格暴跌,熱錢持續回流彼時經濟情況看起來好得多的美國,中國由此可能承受高昂的代價。金融危機肇始於美國,道理上說應該是美國最受傷。但是,如果演變成以上的格局,美國就會重新奠定其全球競爭優勢。
至於中國,目前經濟規模早已今非昔比,作爲一個經濟大國,我們的財政貨幣政策首先應該立足國內,優先解決內部不均衡問題,根據自己的現實情況進行宏觀調控。對外,在國際經濟博弈中則要保持清醒頭腦,動敵之先。借用防治SARS的說法,要“早發現、早報告、早隔離、早治療”。
比如,在信貸大幅增長之前提前布控,在通脹未形成之前管理預期,在經濟有可能大起之前減少投資、削減財政赤字就是留有餘地。利用美元短期升值的有利時機,在美元貶值之前調整外匯儲備結構就是搶佔先機。未來,只有在輸入型通脹到來之前給經濟降溫,在熱錢外流之前、流動性充足之際先行收緊,才能在大規模外流開始時有牌可出,進行對沖。
其一,國家的經濟發展最終取決於該國勞動生産率的提高。美國可以仿效克林頓時期,利用科學技術的新突破(當時是互聯網的普及運用),通過美元適度升值和資本市場大幅上升,形成美元資産高收益率,吸引全球資金,加快經濟復蘇,達到預期的平均4％的GDP增長速度,解決財政負擔,重新建立美國的優勢。
目前來看,低碳技術、新能源和生物科技有可能擔此重任,這一點從哥本哈根氣候大會的激烈角逐可以初見端倪。
其二,如果沒有新技術泡沫出現,美國就需要美元貶值,在減輕債務負擔的同時擴大出口,以此改善國際收支狀況。
美元貶值下的大宗商品價格暴漲會産生不對稱性影響。美國經濟對大宗商品的依賴程度較低,産能利用率還有大幅提高的空間,再加上居民儲蓄率上升導致的消費傾向下降,使得美國所承受的通脹壓力要比新興市場國家小得多。
美元貶值會使中國出口受阻,貿易順差減少甚至出現逆轉。爲控制輸入型通脹所進行的大幅升息將造成包括房地産價格在內的資産價格暴跌,熱錢持續回流彼時經濟情況看起來好得多的美國,中國由此可能承受高昂的代價。金融危機肇始於美國,道理上說應該是美國最受傷。但是,如果演變成以上的格局,美國就會重新奠定其全球競爭優勢。
至於中國,目前經濟規模早已今非昔比,作爲一個經濟大國,我們的財政貨幣政策首先應該立足國內,優先解決內部不均衡問題,根據自己的現實情況進行宏觀調控。對外,在國際經濟博弈中則要保持清醒頭腦,動敵之先。借用防治SARS的說法,要“早發現、早報告、早隔離、早治療”。
比如,在信貸大幅增長之前提前布控,在通脹未形成之前管理預期,在經濟有可能大起之前減少投資、削減財政赤字就是留有餘地。利用美元短期升值的有利時機,在美元貶值之前調整外匯儲備結構就是搶佔先機。未來,只有在輸入型通脹到來之前給經濟降溫,在熱錢外流之前、流動性充足之際先行收緊,才能在大規模外流開始時有牌可出,進行對沖。
2010年1月27日 星期三
挪威富裕的程度
挪威基金已拥有全世界股市财富的1%以上。挪威人口只占世界人口的0.07%,这么少的人,拥有这么多的财富,可以想见其富裕的程度。
挪威的发展模式与美国不同,经过金融海啸的考验,挪威思路显示了它的优越面。美国模式强调消费拉动,没有 钱也要消费,鼓励负债消费来刺激经济。挪威正好相反,有钱也不肆意消费,而是把钱用于理性的投资。挪威主权基金的钱主要来自石油收入,它给自己制定了严格 的、理性的投资和消费计划。基金主要用作有利于未来发展的投资,每年只允许动用基金总额的4%来作政府支出的消费。这4%是估算出来的基金年回报率,也就 是说,只消费利息,不动用本金。正是因为挪威持有大量投资的本金,当金融海啸使世界股市大跌之后,挪威乘机“抄底”,购买到巨额低价优质股票,让挪威主权 基金大幅增值。
自从20世纪70年代北海油田大量开采以来,石油给挪威和英国都带来了可观的收入。挪威建立了主权基金, 把这不可再生的自然资源带来的财富作了长期的、理性的投资,使财富可以在未来由全社会分享。英国没有建立主权基金,石油财富或者成了跨国公司的巨额利润, 或者成了政府的税费收入,这些收入都“及时消费”了,没有为社会做有利于未来的理性投资。
分析了挪威的社会价值观对其公共政策的影响,指出北欧的治理模式和价值体系影响了挪威的政策取向。“(挪威)公共政策强调的价值是平等、凝聚、高社会福利。这些价值促成了较大的公有部门,高税收,多国企,重管制,其目的是要保证全社会都能享受到相似的生活水平。”
挪威的发展模式与美国不同,经过金融海啸的考验,挪威思路显示了它的优越面。美国模式强调消费拉动,没有 钱也要消费,鼓励负债消费来刺激经济。挪威正好相反,有钱也不肆意消费,而是把钱用于理性的投资。挪威主权基金的钱主要来自石油收入,它给自己制定了严格 的、理性的投资和消费计划。基金主要用作有利于未来发展的投资,每年只允许动用基金总额的4%来作政府支出的消费。这4%是估算出来的基金年回报率,也就 是说,只消费利息,不动用本金。正是因为挪威持有大量投资的本金,当金融海啸使世界股市大跌之后,挪威乘机“抄底”,购买到巨额低价优质股票,让挪威主权 基金大幅增值。
自从20世纪70年代北海油田大量开采以来,石油给挪威和英国都带来了可观的收入。挪威建立了主权基金, 把这不可再生的自然资源带来的财富作了长期的、理性的投资,使财富可以在未来由全社会分享。英国没有建立主权基金,石油财富或者成了跨国公司的巨额利润, 或者成了政府的税费收入,这些收入都“及时消费”了,没有为社会做有利于未来的理性投资。
分析了挪威的社会价值观对其公共政策的影响,指出北欧的治理模式和价值体系影响了挪威的政策取向。“(挪威)公共政策强调的价值是平等、凝聚、高社会福利。这些价值促成了较大的公有部门,高税收,多国企,重管制,其目的是要保证全社会都能享受到相似的生活水平。”
股指期货
比勞累更可怕的是虧損:一旦出現失誤,虧損也是驚人的。他回憶說,就算上午盈利20％,下午也有可能倒虧掉30％。
於是李德林停下來反思股指期貨的操作,並逐漸總結出幾條原則:區分市場的短、中、長期趨勢,市場活躍時可以頻繁交易,否則可以根據趨勢判斷“等下去”；一旦出現10％的虧損,不作任何的判斷猜測,立即平倉止損出局。
繼首次參加比賽就奪冠後,在接下來中信建投證券組織的比賽中,李德林顯得更爲成熟:跟其他選手突飛猛進不同,他每天的收益都穩定在5％－20％之間,而且保持了連續28個交易日盈利,第29個交易日也僅是3％的虧損。
現在,他建立了自己的私募基金,從事股票和商品期貨的投資,偶爾才在股指期貨仿真交易買賣一下練練手。
不過,當股指期貨真的推出,李德林還是會將主要精力放在這種新的投資上。他依然堅信,這種新工具比股票賺錢更快,這是聰明人的大機會。
这家坐落在上海浦东新区世纪大道1600号的“商店”,正式名称是中国金融期货交易所。从2006年9月成立开始,按照“高标准,稳起步”的要求,它为“股指期货”———这个特殊金融品种的上市交易准备了三载有余,如今即将迎来它的正式开张。
1月8日,中国证监会宣布,国务院已同意开展卖空和保证金交易试点,以及在A股市场推出股指期货。
股指期货投资者适当性管理制度征求意见稿对投资者设定了50万元的开户门槛,梁海三仔细看了新的交易规 则,感觉要求很高,他说,“只有占比不足3%的股市投资者能够跨过这一“门槛”,参与股指期货交易。”中登公司18日发布的统计月报数据显示,截至 2009年12月底,两市持有A股流通市值的自然人账户数占比高达99.83%,其中83.47%账户市值在10万以下。
除了50万的硬性要求,对于自然人的限制还包括要有一定笔数的期货交易记录,此外还要通过期货公司一项满分为100分的考试,如果得分在70分以下,就直接被筛选掉。
对此,梁海三算了笔细账。假设沪深300指数是3500点,每个点300元,一张单就是105万元,由于 股指期货是保证金交易,投资者所需出资的保证金大概为15%(其中12%是交易所规定的,期货公司还会在此基础上加几个点),即为15万到20万元。相比 目前市场上已推出的商品期货合约,股指期货的保证金要高出许多。
对于大多数国内的私募基金来说,股指期货将是一个有效的对冲风险工具,“比方说现在是6000点,股指既 可能涨到1万点,也可以跌到4000点,如果我觉得接下来要跌了,但我不能一下子卖那么多,因为这也把我的股票价格打下去了,那就在期货上做保值,做指数 期货的卖出,因为要是真的跌下来,虽然我的股票跌了,但能在期货上赚。这样就对冲了风险。”一位私募基金经理如此解释这一机制。
有了做空工具,以后将更加考验基金经理水平了,同样的6100点跌到1600点,将会出现业绩的分化。
有些基金经理利用股指期货保了值,排名也许会一直很高,因为不会出现股票狂跌基金净值也狂跌——期货保值后,股指跌到1600,基金市值还可以照样高达5000点的水平。
现在,评价基金的业绩时,跑赢大市是指比别人亏得少,比指数亏得少。但股指期货出来后,基金的业绩很可能超过大盘指数。
於是李德林停下來反思股指期貨的操作,並逐漸總結出幾條原則:區分市場的短、中、長期趨勢,市場活躍時可以頻繁交易,否則可以根據趨勢判斷“等下去”；一旦出現10％的虧損,不作任何的判斷猜測,立即平倉止損出局。
繼首次參加比賽就奪冠後,在接下來中信建投證券組織的比賽中,李德林顯得更爲成熟:跟其他選手突飛猛進不同,他每天的收益都穩定在5％－20％之間,而且保持了連續28個交易日盈利,第29個交易日也僅是3％的虧損。
現在,他建立了自己的私募基金,從事股票和商品期貨的投資,偶爾才在股指期貨仿真交易買賣一下練練手。
不過,當股指期貨真的推出,李德林還是會將主要精力放在這種新的投資上。他依然堅信,這種新工具比股票賺錢更快,這是聰明人的大機會。
这家坐落在上海浦东新区世纪大道1600号的“商店”,正式名称是中国金融期货交易所。从2006年9月成立开始,按照“高标准,稳起步”的要求,它为“股指期货”———这个特殊金融品种的上市交易准备了三载有余,如今即将迎来它的正式开张。
1月8日,中国证监会宣布,国务院已同意开展卖空和保证金交易试点,以及在A股市场推出股指期货。
股指期货投资者适当性管理制度征求意见稿对投资者设定了50万元的开户门槛,梁海三仔细看了新的交易规 则,感觉要求很高,他说,“只有占比不足3%的股市投资者能够跨过这一“门槛”,参与股指期货交易。”中登公司18日发布的统计月报数据显示,截至 2009年12月底,两市持有A股流通市值的自然人账户数占比高达99.83%,其中83.47%账户市值在10万以下。
除了50万的硬性要求,对于自然人的限制还包括要有一定笔数的期货交易记录,此外还要通过期货公司一项满分为100分的考试,如果得分在70分以下,就直接被筛选掉。
对此,梁海三算了笔细账。假设沪深300指数是3500点,每个点300元,一张单就是105万元,由于 股指期货是保证金交易,投资者所需出资的保证金大概为15%(其中12%是交易所规定的,期货公司还会在此基础上加几个点),即为15万到20万元。相比 目前市场上已推出的商品期货合约,股指期货的保证金要高出许多。
对于大多数国内的私募基金来说,股指期货将是一个有效的对冲风险工具,“比方说现在是6000点,股指既 可能涨到1万点,也可以跌到4000点,如果我觉得接下来要跌了,但我不能一下子卖那么多,因为这也把我的股票价格打下去了,那就在期货上做保值,做指数 期货的卖出,因为要是真的跌下来,虽然我的股票跌了,但能在期货上赚。这样就对冲了风险。”一位私募基金经理如此解释这一机制。
有了做空工具,以后将更加考验基金经理水平了,同样的6100点跌到1600点,将会出现业绩的分化。
有些基金经理利用股指期货保了值,排名也许会一直很高,因为不会出现股票狂跌基金净值也狂跌——期货保值后,股指跌到1600,基金市值还可以照样高达5000点的水平。
现在,评价基金的业绩时,跑赢大市是指比别人亏得少,比指数亏得少。但股指期货出来后,基金的业绩很可能超过大盘指数。
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